人民网·天津视窗11月7日电：股市急跌一两天不等于股市不稳定，股市下跌总有原因。

    中国资本市场的两大看点，一是货币政策，二是央企蓝筹股。前者决定了资本市场对境内外资金的吸引力，后者决定了资本市场上市资源的供应和稳定性。

    人民币缓慢升值的趋势不会改变，这给中国的资本市场提供了一个缓慢的上升空间，同时美元贬值给所有的实物资产提供了一个快速上升的空间，做空美元做多黄金与石油，已经成为最好的对冲手段。近日香港股市又经历了惊险一跳，从明确港股直通车暂缓通车时起，疯狂炒作港股就丧失了短期理由，毫无疑问，恒指会暂时下挫。

    香港市场降温的最大理由是保护联系汇率制度，由于国际资本绕道香港市场对中国资产追捧，导致香港股市急剧上升港币升值压力大增，这直接对人民币资产造成了巨大冲击。在人民币无法自由兑换的情况下，香港市场必须保持稳定，否则将会倒逼人民币大幅升值，从而打乱人民币汇率改革的整体部署。

    从2004年本轮经济周期开始，货币决策部门一直在强调保持人民币币值稳定，维持人民币的购买力。近两年来决策层稳步推进人民币汇率市场化的报道频频见诸报端，中国人民银行副行长吴晓灵近日再次强调，央行会继续协调运用公开市场操作和存款准备金率工具，根据金融宏观调控的需要，积极创新对冲工具，加强银行流动性的管理；继续完善人民币汇率形成机制，充分发挥市场供求在汇率形成中的基础作用，增强汇率的弹性，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定；继续推进外汇管理体制改革，稳步推进人民币资本项目可兑换。央行跟着外汇储备走、被动发行大规模基础货币的货币发行机制会加速发生变革，利率与汇率将会同步市场化。这一方面说明了内外压力增大，中国经济已到了非转型不可的时候，另一方面也说明人民币汇率市场化正在启动之中。

    国内股价下挫除了温家宝总理提出防止股市大起大落、中石油上市冲高等因素外，不可忽视的一个重要消息是，财政部宣布将于11月5日至7日通过全国银行间债券市场和试点商业银行柜台面向社会各类投资者发行349.7亿特别国债。没有等来加息措施，债券反而一浪高过一浪，这说明紧缩政策有可能从加息等货币政策转向财税政策。

    从QFII开始到QDII，到港股直通车，货币政策的重中之重不是回收流动性，那是在过渡中不得已的治标之道，最关键的是试水人民币资本项目的自由兑换，现在港股直通车消息一出全球围猎，压力增大，于是港股直通车暂时回撤，但这绝不意味着港股直通车就不通了，而是等到人民币自由兑换的条件成熟后再行开放。到那时，港币或者从挂钩美元转为挂钩一揽子货币，或是直接与可自由兑换的人民币持钩，方游刃有余。这从中石油头天股价即可见出端倪，中石油A股首日上市狂升163.23%后，报收于43.96元，H股下挫逾8%至18元，但有专业人士从汇率与黄金折价计算，两者几乎等值。

    作为股市风向标的社保基金有一系列动作。此前有报道称，中国社保基金理事会给相关管理人发出指令，要求将其股票账户的仓位在一个月内由最高95％降到七成以下，此举意味着社保基金将出售400亿到600亿元的A股股票。此举被普遍视为利空之举。应该注意的是，社保基金是减仓而并非不看好市场。此前，10月25日，社保基金减持6873.4万股工商银行H股，套现4.84亿港元。社保基金套现，而不撤离A股，只有一个答案，那就是换仓，即将资金投资于将于近期推出的三板市场，投入私募股权市场，同时为即将增加的QFII在A股腾出一定空间。

    种种迹象表明，A股正在上演大挪移，市场稳定而非急升急跌，才能营造出汇率政策调整的良好氛围，才能摆脱美元的控制。 (叶檀)