浦发银行再融资门劫后余生：机构维持投资评级
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| 2008-2-29 9:27:39 |
浦发银行增发方案终于水落石出，不超过8亿A股的增发额度低于此前市场传言的10亿股。同时，久未分红的浦发送出了大红包，拟实施10送3派现金股利1.6元(含税)的利润分配方案。
本次增发的发行价格不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日均价，具体价格还要协商。
如果按照增发在10送3的送股之后，以40元价格计算，融资规模大约为8×40／1.3＝246亿元。因此初步估计，浦发的再融资规模在200亿-300亿元之间。
预计完成融资后，浦发2008年的资本充足率可提升到12%以上。增发方案还需提请股东大会审议和中国证监会核准。
由于增发的消息已提前“爆炸”，真正公布时市场反而平静。2月28日10：30分，浦发银行以39.48元开盘，之后被一路拉升，最高冲高至41.34元，涨幅近2%，下午收盘于40.89元，微涨0.66%。
不过，经过暴跌后的浦发在估值上开始显现优势，申银万国报告中说，假设250亿元的融资规模，目前股价对应2008年20倍PE、3.2倍PB，维持增持的投资评级。中金公司、海通证券(42.69,-0.19,-0.44%,吧)以及国金证券都给予或者维持投资评级。
一些分析师认为，看起来市场此前有点过度虚惊。一般来说，增发最大的负面影响来自于增发后的摊薄效应。国金证券分析认为，金融公司增发后的资金盈利快，简单假设公司2008年增发资金的税前收益率为2.5%，则增发对公司2008年EPS的摊薄效应为14.2%；2009年的摊薄效应为13.4%。而浦发股价因增发所导致的下跌幅度超过了增发对公司EPS的摊薄效应，市场前期的反应过于激烈。
尽管增发规模比传言中的400亿元有所减少，但在目前的弱市环境下，浦发仍需要进一步与股东和投资者沟通，取得理解与支持。
申银万国昨日报告指出，浦发银行2007的资本充足率为9.15%，考虑到未来几年的持续发展，的确有融资补充资本金的需要，但该融资规模的大小值得商榷。
由于浦发已成长为较大规模的中型银行，加之未来宏观政策也很难宽松，因此公司很难继续保持过去几年高速的规模扩张，过多的资金也很难在短期内向高收益的贷款倾斜。根据申银万国的测算，随着浦发ROA的逐年提高，公司未来三年自身的积累就可到达300亿元。
该报告认为，从这个角度看，200亿-300亿元的融资规模有些偏大，除非这笔资金有收购等可提高盈利能力的用途，否则很可能无法发挥最大效用。但公告只提到增发部分将全部用于补充资本金，提高资本充足率，并未提到用于并购。
“按照浦发一贯比较保守的作风，200亿元差不多了，300亿元估计市场又要闹了。”一家基金公司的投资总监说。另一家基金公司经理则称，他更看重增发的价格，价格低，就有吸引力。
不过也有分析师指出，融资200多亿是合理的，浦发需要补充资本金，只要不超过400亿。
中金公司的报告指出，目前问题焦点不在于增发，而是浦发管理层能否像招商银行(31.77,-0.07,-0.22%)那样通过提升ROA来增加募集资金的股本回报。2006年招行在H股上市，但并没有带来ROE的摊薄，主要是因为盈利能力得到迅速提升，ROA从2006年的0.81%提升至1.31%。因此，问题的关键不在于是否增发，而在于募集资金的资本回报率是否会低于融资前。
该报告认为，未来12个月股价的催化剂是浦发在上海国资金控平台中的定位进一步明确。 (王芳艳)
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