曹中铭：中国太保“破发”到底是谁的错？
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| 2008-3-26 13:07:15 |
上市公司股票跌破发行价并非什么新鲜事。
A股市场出现大面积“破发”现象无疑是在2004年的下半年，某些中小板的新股在上市第一个交易日就跌破发行价的并不鲜见。其时市场正处于大熊市之中，以至于许多投资者在中签之后不愿缴款认购，更多投资者放弃了参与市值配售的权利。“新股不败”的神话在当时遭遇到了极大的挑战，也成为熊市时一道凄惨的“风景线”。
此轮牛市行情启动后，“新股不败”神话被再次演绎，并且得到了进一步的放大。特别是中小板的上市公司，挂牌首日涨幅高达500%的亦多达数家，那些中签的投资者可谓赚得盆满钵满。
尽管如此，2006年8月18日中国国航的上市，仍然成为市场关注的焦点。中国国航发行时，由于市场正在进行调整，在巨大的压力之下，中国国航最终不得不缩量发行，其发行价格也只有2.80元。但即使是这样的一个价格，上市首日同样难逃“破发”的命运。现在再回头去看看当时的价格，确实给人“不是我不明白，是这股市变化太快”的感觉。
继中国国航之后，此轮牛市行情以来的第二只“破发”股票产生了，这就是中国太保。中国太保发行价为30元，发行额度为10亿股。就在昨天，中国太保最低下探30.01元，收盘于30.45元，最低价与发行价格仅仅只1分线之差。如果再考虑到交易印花税与佣金等因素，即使是中签的投资者亦是亏损出局，更别说是在高位买入的了。
今天是中国太保3亿股网下配售部分上市交易日。显然，参与中国太保网下配售的机构投资者似乎没有那么幸运，中国太保以28.50元的开盘价直接洞穿了其发行价格，也使中国太保成为了“破发俱乐部”的一员。
有统计资料显示，截至3月24日，2007年至今增发的上市公司总计193家，其中最新收盘价（上一交易日复权后的收盘价）低于增发价格的公司有48家，占增发公司总数的24.87％，折价幅度大约在0.15％~45.6％之间。事实上，从股价跌破增发价格到新股IPO发行价格，反映出市场所发生的深刻变化。
与2004年的大面积“破发”一样，此次无论是跌破增发价格还是新股IPO时的发行价格，都是在低迷的市道中产生的。自去年10月中旬股指摸高6124点以来，市场即步入了调整之中。截止目前，股指调整幅度亦高达43%，并且还是在短短的六个月内实现的，用“惨烈”来形容丝毫不为过。特别是在中国平安公布再融资方案之后，股指下跌呈现出加速的态势，诸多个股亦“随波逐流”，股价从一个台阶下到了另一个台阶。而中国太保正是在调整行情中挂牌的，其股价在上市首日即见到了最高价，其后便是一路下跌。
中国太保“破发”，与近两年的蓝筹股高价发行不无关系。借助于整个市场的高估值，新股发行市盈率也是水涨船高。以往那种以20倍市盈率为“参考”的景况不见了，代之的则是动辄30倍甚至更高的市盈率，如中国人寿等。而中国太保的的发行价对应2007年预测净利润的市盈率亦高达35.84倍，高价发行必然存在价值回归的过程，中国太保的“破发”其实早就埋下了伏笔，特别是在金融保险类股票价格领跌的背景下更是如此。
毫无疑问，中国太保“破发”，已将所有的投资者“一网打尽”，体现在这只股票上，除了上市公司高价发行“圈”了更多的钱之外，再没有任何的赢家，而只有输家，投资者的财富被无情的下跌所蒸发。
中国太保被市场“错杀”了吗？显然不是！最根本的一点是其发行价格太高所致，如果说是由于行情的影响，那么为什么同期上市的其它上市公司股价又没有“破发”呢？而透过中国太保的“破发”，更加折射出新股发行制度改革的必要性。 (曹中铭)
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