编者按：智者总能从历史中汲取失败的教训，寻找成功之道。

    进入2008年，沪深股市几乎以自由落体般地速度下坠，有人惊呼“股灾来临”。什么是真正的股灾，18年前就有一群中国人深刻地体会了——1990年，台北股市在8个月内跌去1万点，跌幅达80%。在那场股灾中，有人从一夜暴富到瞬时倾家荡产，负债累累。在那次疯狂之后，台湾投资者才切实明白了价值投资的珍贵。

    回过头来看今天的沪深股市，有人悲观，担心悲剧重演；有人乐观，认为8000点不是梦。历史是否都惊人的相似？我们无法左右历史，但我们可以把握自己的选择。 

    一场大股灾惊心动魄！台北股市从最高点12682点一路崩盘，一直跌到2485点才止住，大盘在8个月内跌掉了10000点，跌幅高达80%。此刻，投资人才领悟到股灾的可怕，才认识到股市风险的巨大。

    崩盘的一幕发生在1990年2月的我国台湾地区，此前的3年间，台北股市从1000点一路飙升到12682点，整整上涨了12倍。

    是什么让台湾股民为股市疯狂？暴富的神话最终又如何破灭？股市的生存之道究竟在哪里？

    温故而知新，今天我们将带您一起回首18年前的台湾股灾，看当时的那场泡沫是如何吹大的，又是如何破灭的。

    A 牛市发端 股市遍地黄金(199.50,-3.82,-1.88%)

    全世界的股市都一样，宏观经济的持续增长、本币升值的强烈预期以及外围资本的大量涌入，构成了发动一轮大牛市的背景。当初的台北股市正是在这样的环境下，迈开了牛市的第一步。

    43岁的阿城，家住台北，从进入股市到现在，已经有22年的时间。阿城上大学时学的是经济，从那时起，他就开始炒股，毕业之后，还一度进入证券公司工作，专门研究股票。

    记者：你个人投了多长时间的股票，算得清楚吗？

    阿城：不想去算这些东西，我就觉得一场游戏一场梦，之前的都是数字嘛。遇到股灾的时候，完全超过自己想像的范围。因为在跌的时候，越买越多，到最后这些钱基本上都赔光了，还倒贴了一些钱。

    记者：当年的那场股灾是不是给你造成了非常大的心理压力？

    阿城：那几年我觉得我老得很快的。我掉头发，在两三年内，上面几乎掉差不多了，我觉得它是无形的压力吧。可是事实上，当你在这个市场的时候，尤其是那几年的时候，你会觉得，基本上它会让你兴奋。因为你会觉得，赚钱好像没那么困难。可是当你在赔钱的时候，心态没有办法调整，而且突然遇到崩盘，连续暴跌，大盘跌个500、600点这样子的时候，你只是焦虑，你完全没有办法做任何的动作。我所谓的动作是你那时候可以设停，直接卖掉，可是有的时候你是卖不掉的。

    阿城所说的股灾发生在1990年的台湾，那场股市泡沫酝酿的时间是1987年到1990年。当时台湾经济已实现连续40年平均9%的高增长，除了财富储备增长，民间收入也大幅提升。那时，岛内居民工资收入增长很快，年底的奖金分红更是丰厚。一般公务员年底可以领到1到2个月的额外薪金；一些普通行业的工人，年底一般可以多领3个月工资；一些垄断行业，年底奖金额通常相当于7到8个月的月工资；那些高速扩张的行业，如证券公司员工的年底奖金更高达70个月，甚至100个月的月工资。

    反思关键词：资金泛滥

    张雅芳(台湾东森电视台财经节目主持人)：台湾的经济起飞成长快速，当时经济增长率一直都在10%以上，始终也都维持在两位数字。台币兑换美元更从1比40升到1比25元，加上券商和执照开放等，都是钱潮涌入的重要原因。房市股市，也就是炒股炒楼一起来。

    由于新台币的升值预期，海外“热钱”大量涌入岛内，在居民财富增长作用下，当时台湾土地和房地产价格在短时间内翻了两番，一时间，岛内可以说是资金泛滥，巨大的资金流贪婪地寻找各种投资机会，而股票市场就成为一个最大的“蓄水池”。

    反思关键词：开户狂潮

    台北股市分析专家：当时整个指数从一千多点狂涨到一万两千多点。在当时大涨的过程当中，开户的人数从五六万人暴增到六百万人之多，可以说做股票是全民的运动。那时几乎是买什么赚什么，因此在整个狂涨的过程中，日子都非常非常的好过，买错了股票，只要肯放，后来都是赚钱。因此当时是9点开盘，到12点收盘，那些太太们生活得当然是非常非常的好了。收完盘之后，第一个就先找一家像样的餐馆先吃一顿饭，接着下午去安排活动，包含唱歌、跳舞、逛百货公司等等。我记得那个时候百货公司生意也是非常非常的好，没有嫌价钱贵，只是看喜不喜欢而已。

    B 牛市加速 会涨到你不敢想像

    在巨大财富效应的示范下，民众的情绪会爆发出惊人的能量，盲目的群体运动将让股市产生一个接一个的高潮，而牛市带来的乐观情绪又会对经济产生巨大的推动力。

    一轮由宏观经济增长所启动的大牛市，其上涨的高度会出乎所有人的意料。

    台北股市用了25年的时间，也就是到1986年，台湾加权指数才越过1000点关口。但从此之后，股指便出现全球罕见的加速上涨。在不到九个月的时间里，台湾加权指数跃上2000点；随后的两个月内，指数又接连突破3000点和4000点。但是在台北股市上演的这场“牛市盛宴”还远远没有结束。

    1988年6月，台指反弹突破5000点大关，7月突破6000点，8月涨到8000点。就在人们认为股市很快就要冲破一万点大关的时候，相关部门出台的一项政策，让台指疯狂的上涨势头暂时放慢。

    为抑制股市泡沫，1988年9月，相关部门出台准备征收资本利得税的政策。也就是说，投资者从股市赚的钱要交税，这个大利空让指数从8813点连跌19天到4645点。然而，由于当时台北股市投机盛行，很多人都已经处于疯狂的状态，台湾有关部门征收资本利得税这一“撒手锏”没有起多长时间的作用，台指就重新抬头，继续一路“高歌猛进”。

    反思关键词：政策失控

    张雅芳：因为当时全民皆股，投资变成投机，这股投机风潮方兴未艾。当时，不管资金面、筹码面、市场面或是心理面，多头力道并未宣泄完毕，股市连跌19天，在急速修正完后，却走出最后一波的强劲喷出，股市直攻万点关卡。

    反思关键词：全民炒股

    当时整个台湾股市已经处于狂热之中。学生旷课炒股，出租车司机为了赶去看行情而拒载乘客，公务员上班炒股……在疯狂中，台湾加权指数到1989年6月创下9000点新高，并在随后的几天内如期突破一万点大关。到1990年1月，台北股市开始了最后的疯狂，创出了12495点的历史新高，当时市场乐观情绪的弥漫已经无法控制，认为股指将很快突破15000点。

    C 牛市疯狂 民众掀起投机狂潮

    这种前所未有的泡沫式疯涨，使得当时台北股票市场已经变味，成为一个不产生实际价值的 “赌场”，股市原本应该具有的合理配置资源的功能根本无从谈起。

    整个市场热衷的是投机，而不是投资，泡沫就是这样产生的。

    1987年到1990年的三年牛市中，不夸张地说，任何一个人采取“扔飞镖”式的随机选股策略，都可以获得平均8.5%的月回报率。

    赚钱效应快速吸引越来越多的人参与股市。到1990年3月泡沫的顶峰时，台北股市活跃交易账户，从牛市开始的1988年6月不到60万，激增到460万，可以说当时台湾几乎每个家庭都在参与 “股市狂欢”。台北股市的日平均交易量也从牛市开始时的不足1000万美元飙升到最高56亿美元，单日最高成交量记录为76亿美元，是当时纽约交易所和东京交易所交易量的总和。由于当时台湾上市公司数量不到200家，巨大的交易量不仅是靠膨胀的市值，还依赖于高换手率推动，3年间，年换手率从开始的不到2倍到最后达到6倍，显示出极度短线投机的气氛，而且90%的交易量都是由散户创造。而在当时投机气氛浓烈的市场格局下，最有效的盈利模式就是操纵股价。

    反思关键词：热炒垃圾

    台北股市分析专家：在当时的台北股市，一些在其他市场本应摘牌退市的公司，被大庄家相中后，反而成为市场热门。这些公司往往没有实际的资产，没有收入，甚至连员工都没有，但只要是小盘，筹码容易控制，股价就会被炒上天。比如当时的 “新奇毛纺”股票，这家公司业务并没有任何好转，但股价却连续出现22个无量涨停。

    另一家在台北经营一间破旧酒店和一座野生动物园的公司 “六福发展”，其股票在被庄家操纵后，一个月的时间连续出现19个涨停，上涨近2倍，使得这家公司市值达到8.3亿美元，超过当时纽约的广场酒店、香港的文华东方和曼谷东方这三家世界一流酒店的市值总和。更离谱的是，一只银行股票在泡沫最高峰时，总市值竟是包括摩根大通、美洲银行、富国银行等5大银行市值的总和，而其净利润只有这五大银行的5%。