“这一轮行情主要因为美元的止跌反弹，但我更想感谢人民币的升值预期给了我做空国内黄金期货的动力。在多空面临选择的时候，有一个附加的做空因素，往往能在关键时候左右多空双方的选择与力量对比，从而提高胜率，做期货就是要做收益高于风险的选择。”  

    “当所有人都在高呼着做多黄金的时候，我却发现中国黄金期货已经进入高风险的投资价格区间。当时230元人民币/克的黄金价格，将随着人民币币值走高，成为一个短期内高不可攀的价格。”投资者廖先生表示。  

    昨日，上海期货交易所黄金期货6月合约以195.71元/克的价格创出上市以来的新低。比起今年1月9日上市首日令市场吃惊的涨停价230.99元/克，以及在3月17日创出的233.59元/克的历史最高价，昨日的新低已经产生接近40元/克的跌幅，这意味着在高位做空的投资者平均每手获利超过3万元。  

    廖先生有幸成为这批高位“逆市”做空的投资者之一，当时支撑他大胆做空的理由，主要来自于人民币强烈的升值预期以及黄金面临着美元反弹带来的压力。  

    中国黄金期货的“溢价风险”  

    今年1月9日，中国黄金期货在上海期货交易所上市交易，这是首个以人民币为计价单位的黄金期货品种。当天，黄金期货开盘出现了令市场大呼意外的集体涨停，涨停价为230.99元/克。按照当时人民币对美元7.27∶1的汇率计算，该价格大约折合987美元/盎司，而当天纽约COMEX期金6月合约价格刚刚突破900美元/盎司。  

    在廖先生看来，这几乎是一个无风险的套利机会，高达80美元/盎司的套利空间使中国黄金期货上市首日就成为一个天然的做空品种，因为如果人民币对美元继续升值，这一套利空间还将拉大。  

    此时，廖先生开始计算是否可以进场做空黄金期货。由于国内参与境外黄金期货投资受到政策限制，廖先生暂时无法便捷开展跨市场套利。人民币升值的因素，对于黄金期货投资，更多情况下，是一种必须面对的风险因素。而国际金价的走向，才是决定国内黄金期货价格的主要力量。  

    廖先生研究认为，1月份美元仍然处于下跌通道，因为美联储的降息预期仍然很大，这使国际金价处于强势上涨的通道里面，纽约COMEX期金才刚刚突破900美元/盎司，距离1000美元/盎司的目标位还有较大的上升空间。此时做空黄金期货，除非是开展跨市场套利，不然要承受较大的风险。  

    于是，廖先生在国际金价位于900美元/盎司时，放弃了做空黄金期货，选择了持币观望。他的观望领域主要是，国际金价的走势与人民币对美元的走势。  

    黄金的行情在沿着大部分市场人士的猜测进行着，国际金价(伦敦现货金价格)在3月14日历史性地突破了1000美元/盎司，关于黄金大牛市的论调此时被炒到了极点，市场充斥着买黄金的狂热，似乎金价的上涨空间才刚刚打开，大量做多资金涌入到国内黄金期货市场。在3月17日，黄金期货6月合约创出历史新高233.59元/克。  

    而在此时，廖先生一如既往地冷静，他隐约感到，做空国内黄金期货的机会到来了。他观察到，此时人民币对美元汇率已经接近7.08∶1，由此计算，233元/克的国内黄金价格约合纽约期金1024美元/盎司。如果根据人民币NDF价格推测未来价格，当时市场预期12个月后人民币对美元汇率为6.3∶1，则233元/克在将来折合1150美元/盎司。  

    这意味着，现在以人民币计价的中国黄金期货承受着极大的溢价风险，除非国际金价能够以高于人民币对美元升值的幅度上涨，在此位置持有的黄金期货多单才不至于损失，否则做多黄金期货将风险巨大。  

    廖先生认为，根据风险与收益的比较，做空黄金期货比做多更划算。因为国际金价在迈上1000美元/盎司的价格之后，面临着技术回调的压力，而此时美元指数已经进入到相对较低的价格区间，尽管美国经济依然存在衰退预期，美联储依然会继续采取降息手段，但跌幅过大的美元在短期内对黄金走强的支撑作用正在削弱。相反，随着人民币的持续走强，做空黄金期货可以坐享这部分“汇率红利”，同时能博取国际金价回调的短期收益。  

    于是，在大部分投资者狂热地追买黄金期货的时候，廖先生果断地在231元/克的价格卖出了10手黄金期货12月合约。他觉得，尽管黄金价格存在长期上涨趋势，但仍然值得做空12月合约的黄金期货，因为那时的人民币更加值钱了，且12月合约正在成为国内黄金期货的主力合约，将来存在较好的流动性，可以根据市场情况随时调整。  

    美元反弹带来做空暴利       

    接下来，市场似乎在给强烈看多的黄金投资者开一个玩笑，同时给冷静的看空者一份丰厚的回报。  

    从3月18日开始，国际金价显露出疲态，从次贷危机开始连续多日累计高达400多美元的涨幅，给市场带来沉重的获利平仓压力，而美元的止跌成为获利者竞相抛售的导火索。伦敦现货金价格与纽约COMEX期金在两天后快速跌破1000美元/盎司，并直奔900美元/盎司而去。这样的巨幅下跌给高位做多的黄金期货投资者带来了巨大的损失。  

    3月20日，国内黄金期货出现了集体跌停，随后直接跌破210元/克，使几天前才创出的233元/克的历史新高，成为一个短期内看来高不可攀的价格，而人民币对美元的继续升值更是雪上加霜。  

    4月10日，人民币对美元首次“破七”，这使做多黄金期货更显得力不从心。尽管当时国际金价随着原油的上涨出现了一定幅度的反弹，但黄金期货市场的空方开始占据主动，人民币的强势成为多方不敢贸然跟进的主要原因。每当国际金价上涨，国内黄金期货价格总表现出“外强内弱”，而每当国际金价下跌，国内黄金期价则跌势更猛，甚至比国内现货金价格还低，出现了“期现倒挂”的局面。  

    而在本周，市场关于美联储可能结束降息周期的预期越来越强烈，国际金价更显弱势，一举跌破了每盎司900、885、870美元等多个重要支撑位。国内黄金期货价格更是创出历史新低。  

    截至昨日发稿时，伦敦现货金价格最低报862.88美元/盎司，国内黄金期货12月合约收报195.98元/克，盘中创出194.14元/克的历史新低。按照昨日黄金期货12月合约结算价195.22元/克，此时廖先生持有的10手空单已经获利357800元，平均每手获利35780元，相当于一手27720元(按照12%的保证金比例)，平均每手盈利比例为129%。  

    “这一轮行情主要因为美元的止跌反弹，但我更想感谢人民币的升值预期给了我做空国内黄金期货的动力。在多空面临选择的时候，有一个附加的做空因素，往往能在关键时候左右多空双方的选择与力量对比，从而提高胜率，做期货就是要做收益高于风险的选择。”廖先生说。 （畅远）