第四个OTC方案：建立多层次OTC市场
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| 2008-5-1 16:02:51 |
| 简要内容：据天津OTC市场筹建小组成员之一、南开大学经济学院副教授李学峰介绍，之前的三个预案相关部门已经组织讨论过。参与OTC市场筹建的学术界代表讨论后认为，上述三个方案还有待改善与提升。第四个预案则是李学峰进一步提出的“建立多层次OTC市场”。
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在今年全国两会上，天津代表团提交的尽快批准OTC市场(柜台交易市场)的建议一度引起了市场人士的关注。
记者日前获悉，除了之前一些媒体披露的三个OTC预案，还有一个新的预案也进入了讨论小组的视野。
据天津OTC市场筹建小组成员之一、南开大学经济学院副教授李学峰介绍，之前的三个预案相关部门已经组织讨论过。参与OTC市场筹建的学术界代表讨论后认为，上述三个方案还有待改善与提升。第四个预案则是李学峰进一步提出的“建立多层次OTC市场”。
李学峰长期从事证券市场研究，自2006年起就是天津OTC市场筹建小组成员之一，参与相关方案的起草制定。
在本报记者的专访中，李学峰一再强调，目前形成的OTC市场筹建预案还处在学术界讨论阶段，并不是天津市最终确定上报证监会的OTC正式方案。
OTC(OvertheCounter)市场
即场外交易市场，或称柜台交易，是指在证券交易所以外进行的各种证券交易活动，市场参与各方由众多企业、证券公司、投资公司以及普通投资者组成，是一个分散且无固定交易场所的无形市场，主要采用协商定价方式成交。
原有预案
为非上市公司发股提供平台
南方都市报(以下简称“南都”)：目前传闻的OTC市场筹建的预案，其中第一种是以中国证监会为主导制定相关建设方案，天津市组织配合承办，该预案的具体内容包括哪些呢？
李学峰：该预案的内容包括，考虑为非上市公众公司股权转让和从主板市场退市的公司提供一个交易的通道。非上市股份制公司的股权流动性比有限责任公司差，持有非上市股份公司股权的股东甚至没有合法的退出渠道，这成为非上市股份公司所面临的最大悖论。在不少已经查处的非法证券活动中，非法出售的证券都来源于非上市股份公司。这次研究将非上市公众公司发行股票和股份转让纳入OTC，给他们一个退出渠道。
同时，OTC也为已经从主板市场退市的公司提供一个交易的通道，这些企业通过发展，达到符合上二板或主板的条件，可以再回去。这完全符合国家提出的建立多层次资本市场的构想。
南都：天津产权交易中心主任高峦曾公开表示，多年来，天津产权交易中心一直在以协议转让的方式开展非上市公众公司的股权交易，积累了丰富的经验，也掌握了大量交易资源；并拥有北方产权交易共同市场和长江流域产权交易共同市场两个大的区域联盟，网络覆盖全国，交易基础条件具备。那么，未来OTC市场是将这一块捆绑起来建设，还是采取其他办法？
李学峰：你提到的这一块，也是其中的筹建预案之一。就是如何充分利用天津产权交易中心的资源，让她不仅仅为资产非证券化的产权服务，同时增加多一些功能。那么，就考虑在天津市产权交易所的“非上市股份公司的股权托管系统”基础上加以改造，建成全国性的OTC市场。
南都：OTC市场筹建的预案还有哪些呢？
李学峰：在设计预案中，还包括考虑北京中关村（爱股,行情,资讯）的挂牌交易所运作比较成熟，已经试点了两年多的“股权代办系统”与深交所有直通系，避免资源的重复浪费，其中第三个预案的设计就是天津市与北京中关村的“非上市股份公司股权代办转让系统”联合构建起全国性OTC市场。
第四套预案
OTC市场应含多个子系统
南都：对上述三个预案的设计，你怎么看待呢？
李学峰：参与OTC筹建的学术界代表经讨论上述三个预案后，认为还有改善的地方。对此，我代表参与OTC设计的学术界人士，也提出一个预案，不过，这个预案目前还只在学术界进行讨论。
南都：你提出的OTC筹建方案的不同之处表现在哪些方面？
李学峰：我认为OTC市场建设应该考虑多层次资本市场建设，一步到位，而不是一个单一的功能。在OTC这个巨大的市场中，我们可把它划分成几个相对独立的子系统，包括全国性的“纳斯达克”股票市场、OTC电子公告栏市场(即OTCBB)、粉红单市场。
那么，我们在OTC市场筹建中，应该考虑到这些：大宗交易系统是在证券交易所之外的交易系统，主要是面向机构投资者和非证券交易所会员的证券经纪商，在证券交易所之外进行交易所上市证券的买卖的证券流通市场。通过电脑通讯网络把会员连接起来，利用该网络报价、寻找买方和卖方，佣金通常比在交易所交易便宜。
代办股份转让系统设计的初衷是解决原STAQ、NET市场遗留问题，后来则是为主板退市公司提供转让场所，其功能定位并不是具有发行融资功能的市场。缺少发行功能是代办股份转让系统最大的缺陷所在。
有鉴于此，我们应对代办股份转让系统在法律上重新定位，将其建成全国性的场外电子市场，即中国电子公告栏市场(OTCBB)。制定统一的上市标准、规程和程序，将上市对象拓宽至全国未上市的中小企业、高层次市场的退市公司以及原STAQ、NET系统挂牌公司。
粉红单报价系统其功能有两个：一是向无法上市的OTC股票提供一个实时电子报价的平台；二是为在二板市场摘牌的股票提供一个继续报价的场所。
OTC定位比创业板还靠前
南都：上述框架的设想你认为突出了哪些优势？
李学峰：使OTC市场成为了多层次的。其对企业发挥作用主要体现在三方面：首先，为中小企业提供直接融资渠道，特别是打破高科技创新型企业的融资瓶颈，并对公司进行上市前辅导，OTC为企业提供了一个锻炼机会，一个模拟上市平台；其次，为非上市公众公司在股权转让方面提供渠道，以及给已经从主板市场退市的公司提供一个交易的通道；再次，这也把资产非证券化的产权交易纳入进来了。
这注定了OTC将不会与创业板冲突。相对应中央提出的“抓大放小”战略，OTC是为“放小”服务的，定位比创业板还要靠前。最终要形成从OTC到创业板再到主板的上升通道。
做市商制度
建议OTC交易所实行公司制
南都：相对于主板和创业板，OTC具有门槛低的特点，在主体上有哪些设想？在准入制度上有哪些要求？
李学峰：首先，在主体上强烈建议公司制的交易所去上市，壮大竞争力。这种交易所与会员制交易所区别在于更以市场投资者的利益为重。
参与交易的限定为机构投资者。关于企业上柜交易的具体准入条件、标准还将由成立后的市场管理机构最终制定，同时，相关标准也会随着OTC市场的阶段性发展而变动，如果市场定位、覆盖层面发生变化，那么标准也会相应变化。另外，OTC市场的制度设计还会重视与现有的交易制度、监管制度的衔接，并突出OTC市场向创业板市场、主板市场的孵化功能机制，以达到建设完善多层次资本市场体系的目的。OTC市场具体制度规定尚未最终确立。
总之，这个市场的设立最终是为了增加股权的流动性，发现股权的价值。通过发展这个市场，可以促进大量没有上市的中小企业私募发行股票融资，使企业有一个直接融资的平台，也可以持久地优化金融结构。
做市商制可连续双向报价
南都：目前，最令企业和基金等投资机构关心的是其运作思路。各国证券市场中的交易制度总体上可分为竞价交易机制、做市商制度和混合交易机制三种制度安排。天津未来OTC市场采取哪种制度呢？
李学峰：选用做市商制度。目前在全球前十大交易所中，已经有东京证券交易所、伦敦证券交易所、德国交易所、香港证券交易所、澳大利亚交易所等八家交易所，均在不同程度上采用了做市商交易制度；特别是在全球主要的场外交易市场中，都实行了做市商制度。
南都：采用做市商制度是基于哪些思考，或者说她有哪些优势呢？
李学峰：做市商制度的功能之一，就是保持市场的流动性。在做市商组织的市场，流动性是由做市商提供的，做市商的职能就是在各种市场条件下提供连续的双向报价，投资者可以按照做市商的报价随时买进或卖出，不会出现买卖双方的供需不平衡而导致的交易中断，这就避免了买卖指令的执行风险，并能保证大宗交易在短时间内迅速完成。
有利于市场有效性的提高和证券的推介。在目前的全球资本市场中，还没有哪个市场是完全有效的，这也就使得现实中的证券市场信息不对称，这就影响证券的市场定价。投资者对某证券的了解程度越低，该证券的市场定价就越倾向于被低估。适应了场外交易市场的特点。场外交易市场的功能之一是为中小企业提供了上市融资和投资者的退出渠道。而中小企业资本规模小，盈利能力不稳定，主营业务都较单一。这就使得场外交易市场的上市条件低于主板市场。在场外市场投资的主体多为投资期限较长、资金规模较大、承受风险能力较强、喜欢追求长期收益的机构投资者。在以机构投资者为主的市场环境中常会面临流动性不足、交易不活跃的问题。这样，正如上述第二点所分析的，做市商的流动性提供者的功能即可得到充分发挥。
之前“曝光”的三个预案
●以中国证监会为主导制定相关建设方案，天津市组织配合承办，考虑为非上市公众公司在股权转让提供渠道，以及已经从主板市场退市的公司提供一个交易的通道；
●在天津市产权交易中心的“非上市股份公司的股权托管系统”基础上，加以改造形成OTC的框架；
●天津市与北京中关村的“非上市股份公司股权代办转让系统”联合构建起全国性OTC市场。
(龙金光 王婉婷)
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