宏观环境篇

　　地震对经济影响有限

　　5月12日，四川省汶川县发生了7.8级强烈地震。当地震发生后，股市基本上只产生了短期的心理冲击后就迅速回稳反弹，投资者很快把注意力放到了灾后重建、加强现有建筑的抗震能力等利好预期上来。

　　这也充分反应出整体市场信心的稳定。

　　此次汶川大地震的震级和强度都超过了1978年的唐山大地震，成为新中国最大的一次地震，但它毕竟没有发生在人口密集的大城市，因此伤亡相对较小对经济的破坏也不算太大。四川省占全我国GDP 的4%，汶川县只占四川省GDP的0.3％，所以此次地震对中国整体经济的整体影响有限，而灾后重建往往使灾区经济获得新的增长动力。

　　通胀有望高位回落

　　4月份居民消费价格水平（CPI）上涨8.5%，较3月份有所反弹，3月份CPI涨幅的趋缓在4月份未能持续。从原因来看，4月份的反弹主要是由于食品价格涨幅提高的影响。在8.5%的同比价格涨幅中，我们计算的新涨价因素为3.3%，翘尾因素为5.2%。与上月相比，翘尾因素提高了0.1个百分点，新涨价因素提高了0.1个百分点。因此，4月份物价涨幅较3月份0.2个百分点的提高是翘尾因素和新涨价因素的共同影响。

　　从5月份的CPI情况分析，一方面，从物价环比涨幅的季节性特征看，2000年以来5月份的物价环比涨幅一般为负值（2007年除外），平均在-0.3%左右，但考虑到当前食品价格居高不下的特征，我们预计今年5月份物价的环比涨幅为负值的可能性比较小。我们认为虽然现在通胀压力仍大，变化趋势也需要进一步观察，但从国际形势来看，美元减息已经告一段落，美元近期出现明显的升值，而美国政府在年底换届后很可能实行强势美元政策，因此很多以美元标价的大宗商品价格有望回稳，中国面临的输入型通胀有望缓解。汶川大地震对四川农业生产有一定短期负面影响，但对全国农业生产和农产品价格影响有限，不会加剧全国通胀压力。灾区农产品和食品价格短期内会由于交通不畅等原因出现上升，但其推动物价上涨的压力弱于雪灾，综合以上因素考虑分析，我们预计CPI有望高位回落，5月份的CPI涨幅将在8.4%左右，比4月份略有减小。

　　近期加息可能性不大

　　就在CPI数据公布的当日，央行宣布从5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年以来第4次上调存款准备金率，调整之后的存款准备金率水平达到16.5%。我们看到，物价的持续上涨使得反通胀成为当前我国货币政策更需要关注的重要目标之一。此前召开的国务院常务会议要求在宏观调控中把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置。

　　央行行长周小川近日也表示，目前中国货币政策的目标重点是反通胀，货币政策在诸多政策目标之间需有所取舍。从近期的政策面分析，我们认为，货币政策从紧的方向不会改变，但力度会表现出一定的弹性，数量型工具仍为主要手段，加息的可能性近期来看并不大。

　　市场环境篇

　　估值水平具备吸引力

　　从A股的历史走势看，市场的PE大部分时间位于25倍以上，在20倍以下运行的时间极为有限。而目前2008年市场整体的动态市盈率是21倍，2009年为17倍左右，估值水平已具有一定吸引力。其中估值水平在市场平均值以下的行业主要有黑色金属、化工、房地产、金融服务、交运设备以及交通运输行业，从动态市盈率角度看，这些行业属于相对洼地。从A股与H股的价格比较来看，目前A股的溢价水平较去年的100％大幅降低到50％左右，银行保险等行业已经基本接轨。

　　流动性压力有所缓解

　　在物价高位运行的背景下，2008年货币供应量仍将维持紧缩的态势，而贸易顺差增速也出现了显著下降，宏观经济层面的流动性较2007年的情况已发生根本变化。

　　具体到证券市场，在出台规范大小非减持的意见后，因限售股解禁上市而产生的对市场的短期冲击压力明显减缓。在"五一"前，管理层连续推出多项利好，不仅使大盘站稳3000点大关，更使得投资者信心得到了极大的恢复。从近期管理层对对于宏达股份等小非违规减持事件，在交易所对其进行公开谴责并对其股东账户进行限制交易的处罚后，中国证监会还将进一步处罚，以达到切实维护政令的权威性；第二，对于上市公司滥用再融资进行圈钱的问题，证监会表态鼓励上市公司以积累解决资金需求，而不是只向市场伸手要钱。对于资本需求量巨大的金融企业，要考虑多种形式的融资方式；最后，对于红筹和外国公司的发行A股，证监会将会稳步稳妥推进，现在还处于研究阶段。这三点对于近期资金面的需求有较强的抑制作用，而且明确反应出管理层继续维护股市稳定的态度。

　　不过从资金供给方面看，股票开户数和基金开户数节节回落，基金发行也已不见当年风光场面；创业板的推出会产生一定的资金分流作用。因此，我们判断虽然未来市场的流动性仍面临较大压力，但较此前的预期已有明显的缓解。(李文辉 潘俐俐)