解禁不等于减持 银行大小非套现船大浪平
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| 2008-5-7 17:09:26 |
“红五月”能否实现并延续，一个关键因素在于“大小非”减持压力的轻重。而五月“大小非”解禁最大压力又集中在银行股。倘若银行股“大小非”集中套现，那么必将增大行情的上行压力。
公开数据显示，5月份解禁的96家上市公司中，交通银行(601328.SH)132.43亿股，1379亿元市值(按5月6日收盘价计算)的限售股，占据5月份解禁总市值的一半。
若加上浦发银行(600000)，则合计解禁市值占额约达73%。
相对市场的悲观，业内人士则普遍看淡“大小非”尤其是银行股的减持压力。
他们认为，如国资委系统限制银行限售股减持，且控股大股东和外资战略投资者不减持，则银行股减持压力仅为原来的11％。而交行尽管股权较分散，减持压力较大，但其基本面的持续走好，以及当前银行股估值的吸引，实际套现的压力可能远低于预期。
银行股减持压力仅为11％
国泰君安研究所在5月5日发布的，二季度银行业策略报告中指出，整个市场限售股解禁的高峰在2009年，如不加限制，银行限售股解禁总市值高峰也在2009年。
该报告统计，2007年共有946亿股大小非解禁，2008年将有1181亿股，2009年则有6637亿股。大小非解禁的最大压力将出现在2009年。
按年分布看，2008、2009、2010、2011年银行股解禁总市值分别为5123、26966、4002、60亿元(2008年4月30日价格，下同)，合计36151亿元，其高峰在2009年。
按月分布看，2008年银行股解禁高峰在2月、5月份。其中5月份解禁的市值为1570亿元，低于2月份的2250亿元。
因此，该报告认为，从银行股解禁的时间点看，2008年5月中旬至2009年2月之间，银行股基本无解禁压力。如果忽略2009年2月份的解禁小高点，则2008年5月中旬至2009年7月期间(1年零2个月)，银行股解禁压力较小。
而如果将国资委系统持有的限售股、其他中资股东控股股东、外资股东凡控股或密切战略合作关系的划分为“低概率减持类”；其余划分为“高概率减持类”。那么，银行股高概率减持的限售股解禁市值于2008、2009、2010、2011年分别为3297、491、167、0亿元，合计3955亿元，其中大部分在2008年解禁。
若上述“低概率减持类”投资者不减持，则银行股减持压力就只有原来的11％。而且2008年5月中旬后，银行限售股解禁压力顿然消减，银行股机遇由此孕育。
依次类推，交行高概率减持类将达100.99亿股，解禁压力较大；而浦发虽有解禁压力，但均属小概率减持类，故压力也很小。
交行套现压力相对大
“由于交行股权结构比较分散，单个股东持股比例低，并且有一部分为战略股东，其套现的压力比较大。”上海证券研究员郭敏认为。
交行年报显示，截至2007年12月31日，A股有限售条件总股数为236.97亿股，其中境内非国有法人持有31.6亿余股，占总股本的6.45%，于2008年5月15日到期的有132.43亿股。其前十名解禁股东中，首都机场集团持有9.85亿股、国家电网公司持4.51亿股、上海烟草(集团)公司持3.78亿股、云南红塔集团有限公司持3.47亿股、中国石化财务有限责任公司持3.04亿股、华能资本服务有限公司持2.51亿股、大庆石油管理局持2.33亿股、中粮集团有限公司持1.96亿股。
而上述股东中仅中国石化财务有限责任公司为境内法人股，其他均为国有股。
值得注意的是，上述涉及到此次解禁的股东解禁数仅为31.45亿股，不到总解禁额的1/4。并且前十大限售股东持股比例大于1%的也仅首都机场集团一家。也就是说，剩余的100余亿股，单个股东持限售股比例均不足1%，不需要通过大宗交易市场转让。因此，这一部分减持情况将难以监控，套现几率较大。而按5月6日交行A股10.41元收盘价计算，这100亿股将可能抽离1051亿元资金。
实际上，即便大小非减持受限，持股股东执意减持也还是有很多办法。郭敏进一步指出，尽管目前难以判断大机构是否会在15日之后减持，但从近期盘面来看，已有机构回避的迹象。
本周，受解禁预期影响，银行股集体走低，5月6日，交通银行亦延续周一下跌趋势，全天走势乏力，再跌3.16%，居金融板块跌幅之首。而同样将在近期解禁的浦发银行(600000.SH)也再跌3.09%，跌幅次之。
基本面支撑
交行良好的基本面并不支持大小非在目前价位套现。郭敏表示，从2007年年报及2008年一季报来看，作为第五大银行的交行，各项指标均有较好表现。
一季度公司实现净利润78.83亿元，较上年增长一倍，折合每股收益为0.16元。尽管其不良贷款率稍有上升，但根据内部了解，也主要是公司采取了更为谨慎的贷款损失计提方式造成。
她分析，由于二季度受去年同期环比增长较快、基数较大影响，交行的利润增速会有所下降。但随着净息差的扩大、资产规模的增长、利税及信贷成本的下降，交行在2008年仍然获得40%-50%的盈利增长。
至于宏观调控引起的不良贷款的增加，由于存在滞后效应，银行不良贷款率的提升不会在今年体现。
实际上，在近期发布的研究报告中，券商对银行股以及交行，均给予了较为正面的评价。国金证券维持“持有”评级，国泰君安认为可以增持交行，银行证券则强调，交行利息业务盈利能力强劲，对公中间业务增长较快，调升评级至“推荐”。
郭敏认为，当前促使“大小非”减持的因素，可能还在于市场对银行股估值水平的争论。如果“大小非”认为目前估值仍偏高，而二季度及之后业绩增长下滑，则其减持的意愿更大。
在她看来，目前银行股估值已经合理，仍具备良好的成长性。而国泰君安伍永刚则进一步指出，经历此次大调整后，银行股估值优势凸现。
公开数据显示，当前境内大中银行的PE、PB与香港已经接近，相差不超过30%、50%；与美国的PE相距也不到30%，但PB高近2倍。
据统计，目前境内上市银行中，8家原股份制上市银行(中型银行)的2008动态PE、PB分别为19.5、3.78倍；大行2008动态PE、PB分别为18.38、3.22倍；城商行2008动态PE、PB分别为25.4、3.55倍。
但伍永刚认为，若考虑到银行的成长性，用PEG来衡量其估值水平可能更为合适。而目前境内上市银行的PEG大约为0.82倍左右；远低于香港、美国的1.17倍、1.45倍。因此，从PEG看，我国银行合理PE为25至30倍，2008年银行股价应有30%-50%的上升空间。
至于短期，伍永刚最后强调，5、6月份银行股开始孕育一波上涨机遇的可能性极大。
另有消息则表明，交行副行长钱文辉日前公开表示，这次解禁的限售股中，预计相当一部分不会在短期内马上套现。总体来看，公司有信心使股价保持在相对稳定的水平。
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