广发基金三季度投资策略报告认为，尽管宏观经济出现暂时困难，但不会滑向萧条。A股估值已至合理区间，短期可能面临震荡，但是长期曙光已经显现。

　　宏观经济不会滑向萧条

　　与越南和泰国等东南亚国家不同，中国经济增长的格局良好，虽然宏观经济的增速可能有所下降，但从二季度的数据来看，全年GDP增速仍可能在10%左右，依然属于较快的增长速度。尽管部分国家如越南可能出现经济危机，但其经济体偏小，对中国影响不大。美国实体经济和股市显示出软着陆的迹象，陷入衰退的机率在降低。而中国自身的经济体庞大，外贸顺差和外汇储备非常充足，产业调整弹性足，不大可能出现越南、泰国那样的崩溃式下跌局面。因此，中国经济在面临各种困难之下，会加快结构调整和产业升级，在这个过渡期内，经济会有一定程度的减速，但不会滑向萧条。

　　A股估值已至合理区间

　　按6月13日收盘价计算，沪深300一致预期动态PE（未来12个月滚动）是15.8倍，以年初开市为基期至今，动态市盈率已下降约44.19%，PE值变动的标准差为3.90，中间值为22.15倍，最大值为30.69倍（1月11日），最小值为15.8倍（6月13日）。与各行业的历史估值相比，2008年各行业预测市盈率都处于历史的低端，其中房地产、餐饮旅游、综合、信息设备等行业比历史最低值低得多。上证综合指数成份股的估值水平，已经回落到21.94倍，已经低于NASDAQ(24.06倍)水平，考虑到A股市场的成长性，目前A股的估值已经有所低估。

　　大小非减持动力减弱

　　截至2008年5月30日，沪市上市公司因股改形成的限售股份解除限售共计678.41亿股，该部分股东实际减持172.77亿股，占解除限售总额的25.47%。累计减持股份总交易金额为2908.59亿元，仅占同期沪市股票交易总金额的0.65%，占沪市总市值比例(以2008年6月计)为1.74%。深市主板解除限售股份共计193.86亿股，减持82.66亿股，占解除限售总额的42.64%。沪市公司每月减持股份总量占交易量的比例算术平均值仅为0.44%，深市平均每月减持股份总量占交易总量的比例为0.54%。这表明A股大小非减持并非市场下跌的主要原因，减持力度也较市场预期为弱。在上证指数跌到2800点以下，沪深300动态市盈率不足15倍，对于大小非来讲，减持所获得的资金难以找到更佳回报的投资途径，大小非集中减持的动力预计将进一步减弱。 （徐效鸿）