谢晓冬有关热钱的讨论最近可以说达到了一个高峰。论者大多将之集中在流入途径的辨析与规模的测算，并由此担心热钱一旦突然大规模离开，对中国金融体系和实体经济将造成重大冲击。

　　这种担心在中国经济增长势头减弱、人民币升值压力继续、通胀形势严峻、股票市场大跌、房地产市场调整等多重因素交织的复杂局面下，着实具有一定现实意义。以境外为鉴，十年前的亚洲金融危机，去年以来的次贷危机以及当前越南所面临的困境，都提醒我们安国之道，的确是“先戒为宝”。

　　事实上，以亚洲金融危机为鉴，良好的宏观经济面（如中国香港和新加坡）不足以成为隔绝危机的保证，经济和金融体系的内在缺陷更是在危机到来时，助推后者愈演愈烈（如韩国、印尼等）。如何防止游资的大量涌入搅动国内的资产和金融市场变化，以及其突然大举撤离时对本国金融市场和经济的冲击，并妥善进行一国金融体系改革，不给国际投机资本以集中短期冲击套利的空间，确是一国经济和金融体系建设需要进行的诸多根本考虑之一。

　　但与此同时，我们还必须面对另一个问题：即当前我们对于热钱的担心是否过度？中国真的会面临热钱大规模集中撤离的可能吗？在融入全球化过程中，作为一个崛起中的大国，我们究竟能否为防范热钱而重置升值策略，延缓资本项目开放以及人民币区域化的步伐？在含混的热钱概念下，究竟哪一类资金才真正需要我们担心和进行治理？

　　正是基于上述背景，本期访谈意图推演热钱（包括不同的长期资金）可能大举撤离中国的经济和金融条件、时点以及届时可能的传递路径，并探讨其时政策应对的可作为空间、“热钱”为我所用的可行性，以及为避免此种局面发生，中国需做何种政策安排以及预警机制，从而廓清对于热钱的担心的合理边界所在。

　　三五年内热钱不会大举撤离

　　热钱的流入正在引发人们对于中国经济和金融安全的担心，但对其定义却仍存在根本的分歧。考虑到不同的境外资金离开中国的条件是不一样的，您怎么判断当前中国境内的热钱的形势？3-5年内，热钱会大规模离开中国吗？

　　吴念鲁：热钱主要是指基于获取高额利润的国外流入或流出投机性资金，它大多反映在国际收支平衡表中的错误和遗漏上。经常项目和资本与金融项目中也会有热钱存在，特别在该国经济看好或突然发生动荡时，这部分资金便频繁进出入，比例也处于随时变化中。

　　粗略估计，我认为中国目前的1.7万亿美元储备中，热钱总数约为5000亿美元，热钱流入仍大大高于流出。目前，有些外企基于成本增加、利润减少而出现撤离；有的外企、有些境外战略投资者把利润汇出，但都尚属正常，短期内中国不会出现热钱大规模流出的情况。

　　薛宏立：热钱很难定义，按动机对境外进来的资金分层划分和度量可能更有现实意义：一是纯粹的短期逐利资金，在外汇、股票或衍生品等金融市场上短线进行主动做空或做多，例如危机时兴风作浪的对冲基金；第二类是中短期套利资金，侧重虚拟经济投机，以赚取稳定价差收益、分享金融市场经济发展成果为主要目的，例如QFII、日元套利资金或套汇资金；第三类是中长期投机资金，侧重实体经济投机，以分享经济发展长期成果为主要目的。

　　从中国的情况来看，当前，不论热钱进入的规模有多少，大举撤离的可能性相对较低：一是人民币升值预期依旧较强，可以继续赚到升值收益；二是中国仍然处于加息通道，中外利差继续保持甚至有加大可能；三是中国股市虽然大跌，但经济基本面未发生根本逆转，反而是抄底良机；四是房地产市场价格虽然有所下降，但暴利依然存在；五是价格管制商品（石油等）国内外价差较大，套利空间较大；六是作为“金砖四国”之一，投资收益率高且风险较低，是较为理想的投资避险国，次债危机发生后国际资本的避风港。

　　沈明高：严格意义上的热钱，应该是指那些为了套取两个不同市场之间的利差，在短期之内游走于不同市场之间的资金，它区别于那些旨在通过从一国长期发展中获利的投资资金。

　　但短期来看，我们不用担心资本大规模流出中国的情形。首先，人民币实现真正意义上的双向波动可能还需要3-5年的时间；其次，中国经济尽管目前面临一些挑战，但只要成功转型越过这个槛，就会有更长时间的持续增长，你很难去看坏它。第三，美国经济复苏可能会吸引一些资金离开中国，但这只是正常的波动，是跨境资本正常的投资组合配置需要，根本不需要跟热钱联系在一起；最后，资本账户的开放时机更是我们自己可控的因素。所以，我认为起码在未来3-5年内，中国都不用担心出现资本大规模外逃的情形。

　　在亚洲金融危机中，短期外债占比过高，外汇储备过少，是这些国家不能应对货币危机的重要因素之一。中国当前的短期外债占比达到60%，同时有关测算显示，热钱总量甚至超过了外汇储备，究竟该如何认识当前中国外汇储备的一系列安全指标，以及汇率体系的安全性？中国会发生货币危机吗？

　　吴念鲁：近几年短期外债比例的上升，与美元贬值，人民币升值有关。因为一些用汇单位（主要是外企）从国外借入美元，利率比人民币低，而且还有贬值好处，比借入人民币划算。这部分资金如果直接用于对外支付，则与热钱无关；如果结汇，则必然引起外汇储备增加。该外债到期，用人民币买汇后，外汇流出，这是很正常的现象。当然，我们对非正常的短期外债形式流入、进入资本市场、房地产市场进行投资炒作的行为要加强监管的力度，而这部分资金总量并不大。因此，外债的增加与到期偿还不会危及汇率体系的安全。

　　薛宏立：一国合适的外汇储备规模主要受到以下五个方面因素的影响：进出口规模和结构、FDI规模、外债规模、QFII规模和国家宏观调控和应付突发事件的需要。最低适度规模是一个动态数字，随着上述5项因素规模的变动而变动。据此，以2007年底的数据测算，我认为前四项中国至少合计需要9000亿美元，总体上中国仍处在安全的范围内。

　　沈明高：我想谈论这个问题，首先要对中国的经济有点信心。中国经济是一条沉没中的船吗？不是。只要我们的政策正确，我们对经济就没有悲观的理由，这些所谓的热钱就不会离开中国。我们现在的经济调整短期内是面临一些困难，但长期仍是可以继续看好的。