尽管市场主要机构基本认同当前中国股市已经进入了合理甚至低估的运行区间，但投资者已经对反复下跌的股市感到麻木。笔者认为，越在这种时候，投资人越应当打起十二分精神。因为当前的股市已经低估了30％左右，在未来可预见的几个月，甚至数周内，国际油价将迎来中期高点，这将是A股成功筑底的最大推动因素。中国股市将见到真正的中长期底部。

　　股市运行好比“遛狗”

　　近期主要机构都认为市场已经进入合理乃至低估的区间，我们基本认同这一观点。在目前2800点左右，A股2007年和2008年市盈率大体上在20倍和18倍的水平上。但是我们认为，以中国目前的经济增长状况，在未来5-10年内，GDP的增长速度能够保持在8-9%的水平上。从这样的一个角度出发，我们可以大体推算出当前A股合理的动态市盈率应该是20倍略高一点。所以，目前A股大概被低估了25%到30％左右。也就是说，目前市场的合理点位应当在3500点附近。

　　既然目前市场已经进入到了估值比较合理的区域，但为什么目前市场的表现并没有给投资者带来信心？笔者认为，股市运行就像“遛狗”。合理点位与当前实际运行的点位，就像人与狗的关系。有的时候狗会走在人的前面，比如在6000点时；有的时候，狗又会落在人的后面，这就像目前的情形。但始终来看，狗是跟着人走的，股市也是始终要围绕估值合理区域运行的。目前的情形与2005年有类似之处：2005年股市在1200-1300点时，市场估值基本合理；但市场仍然要继续下行，直到2005年年中达到1000点的时候才达到真正的底部。

　　国际油价有望见顶

　　从某种角度看，国际油价主宰着全球经济的运行，从而也主宰着全球股市的运行。国际油价每次上涨，全球股市都以大幅度下跌来回应。不过，近期在国际油价探高145美元后，国际油价的形势出现了一些微妙的变化，这种变化有望改变原油的运行格局。

　　140美元的国际油价，很像是去年深圳房价的水平。在供求因素、投机因素、美元贬值的共同作用下，国际油价被推高到顶峰的状态。但是我们现在明显看到，制约国家油价进一步走高的因素在显著增强。首先是美国的总统、财政部长认识到美元贬值的边际效应迅速递减，继续贬值不利于美国的利益。而美元与油价关联度非常大，达到80%以上。美元停止贬值，将抑制油价继续走高。其次，伊拉克原油供应有望大幅提升，而中国开始启动能源价格调整，对需求会有一个抑制作用。

　　再次，油价的投机因素大家也看得越来越清晰。商品大王罗杰斯也认为在目前的情况下短期不继续看好油价的上涨，相反认为油价短期存在下跌的可能，不排除下跌50%。所以，油价就像去年深圳的房价一样，现在这个时候看去年的房价，是非常高的。而当油价跌到100美元之后再看现在的油价，其确实有很强的投机因素。

　　总体上讲，制约油价上涨的因素越来越多，而推动它上涨的因素越来越少。所以里面正在发生着转换，这种转换对中国的影响、对中国股市的影响是非常非常关键的。首先，国际油价下来之后，我国的通胀压力明显减少，CPI预期将显著降低。而CPI和股市是反向关系的，尤其在强通胀的时期，CPI回落往往对应股市上涨。所以，现在油价是“强弩之末”，而A股股价则正好处在中长期底部附近。

　　值得关注的三大“最危险”板块

　　在目前状态下，对中小投资者而言，一是要对已经跌了60%的股市保持信心；二是要了解自己买的股票。如果一定要推荐股票的话，我愿意推荐目前看起来最危险的三大板块：地产、银行和保险。

　　以地产板块为例做说明，去年10月份-12月份的时候，笔者预测中国地产股股价可能出现60％到80%的下跌，现在看，上海和深圳的地产股已经跌到70%到80％。尽管地产业的调整可能继续维持，但当前股价所反映出来的经济事实，却远远超过目前的现状。目前A股地产股股价对其2009年NAV折价普遍在30%至50％左右，个别公司的股价对2009年NAV折价高达70％，以中国目前房价平均7000元/平方米计算，这家公司的股价所反映出来的现实是，中国房价平均水平已经跌到2300元/平方米。这已经是中国地产业崩溃、中国经济崩溃的一个价格水平。假如我们不相信中国经济会崩溃，那么，在这个价位上买进一些折价严重的优势地产股，无疑具有相当大的胜算。（中证投资 徐辉）