价格波动与投资人预期导致的波动形成的“戴维斯双杀”效应已经接近尾声。在估值合理与业绩预期明朗的大前提下，市场进一步下跌的空间有限

　　上周大盘走势耐人寻味，在久盼利好措施未至的情况下，股指如预期般再创新低，且连续7周收阴。受银行保险等金融股、地产股以及煤炭股等权重股拖累，沪深股市继续震荡走低。权重股的下跌反映了机构对后市的谨慎，并带动前期强势品种出现补跌。而中小盘题材股开始活跃，涨停个股增加，以非权重股为主的深成指出现明显企稳信号。

　　“本以为新华社发表的文章会带来市场转暖的信号，但现在看来一切都是渺茫的。”7月4日午后，沪深两市股指大幅下挫，在东城区一家证券交易大厅内，一位50多岁的股民向记者抱怨。

　　7月1日，新华社发表的《关于中国股市的通信》署名文章，该文引发了市场的强烈关注。文章表示，中国的宏观经济总体向好，虽然遇到了包括大小非、通货膨胀、暴涨暴跌及制度尚不完善等问题，但从中国实体经济和各种经济指标的角度来看，年轻的中国股市显然应该具有更高的估值。

　　该文甫一刊出，一方面勾连起市场对16年前几乎相同题目的文章的回忆，另一方面则引发了市场对于其文章用意是“多”还是“空”的猜测。7月2日，股指先涨后跌创出年内新低。

　　本周一，利空渐尽，股指大涨；周二，小幅震荡，收出小阳。至此，这波小行情还只能定义为技术性的超跌反弹。

　　股市分歧与16年前不同

　　在股票市场连续超跌，且没有一丝喘息的背景下，两篇标题几乎相同的文章作用已不能同日而语。

　　据老一辈新闻工作者回忆，1992年，邓小平南巡谈话中，有关股市未来怎么发展的问题成为一大热点，而他讲话里，最重要的是“坚决地试”这四个字。当年的8月8日至10日，“深圳认股权证”狂飙，充分表露出新兴资本市场的狂热，“8·10”风波又令业界对中国股市的看法出现了分歧。十字路口，受到高层领导指示的新华社正酝酿这样一篇稿件：一方面要表明“股市，坚决要试”的态度，另外也要对当前市场的问题进行提示。针对当时投资者不成熟、市场认知不统一的情况，1992年9月28日的《关于股市的通信》面世后，起到了统一认识的作用。

　　但当前，宏观经济形势面临诸多考验。外部，上周国际油价7月3日再创新高，纽约商品交易所8月份交货的轻质原油期货价格，一度升至每桶145.85美元。同日，伦敦石油交易所8月份交货的原油期货也飙升至每桶146美元。高油价很可能将国际经济增长速度放缓的趋势延长。内部，尽管6月份的CPI将有所回落，但通胀高企、压力犹在。这些导致投资心态仍然脆弱，多空双方厮杀惨烈，近日各券商陆续出炉的下半年投资策略报告也反映了此矛盾的心态。

　　券商报告多空两派分歧大

　　日前发布的各个券商的报告中整体对下半年的预期出现大幅降温。与近两年来券商曾经一致看多的局面相比，如今各方出现少有的判断分歧：市场乐观派正在热切期盼A股下半年展开价值回归，但悲观者预计当前估值水平离底部尚有50%的下降空间。

　　回望2006年和2007年，“坚定做多中国”作为一个主线贯穿在券商投资策略报告中。股改初期的兴奋和牛市初启的赚钱效应不断给市场注入“兴奋剂”，单日成交量不断创出天量，普通民众的炒股热情空前高涨，“买A股有风险，不买A股风险更大”等说法风行市场。

　　过去两年中，券商报告中对于未来A股估值充满乐观和期待，“十年牛市”成为标志性口号，人口结构的变迁、人民币升值的趋势、产业结构的升级以及公司治理的改善等等成为券商断定A股价值重估的重要支撑点。

　　进入2008年，尽管上证指数6124点之后一路走低，但今年年初多数机构仍然对全年市场走势充满乐观向上的态度。从实践来看，已尽显机构对今年上半年指数、板块、个股等方面均出现了不同程度的误判。

　　“戴维斯双杀”效应似乎近尾声

　　似乎是对年初判断的修正，在6月出炉的券商中期投资策略报告中，对于今年下半年的行情走势出现明显分化，且分歧严重。以招商证券、银河证券为首的市场乐观派正在热切期盼A股下半年展开价值回归，但以中金公司为首的悲观者预计当前估值水平离底部尚有30%至50%的下降空间。

　　从目前公布的券商报告来看，3000点成为市场乐观派和悲观者的分水岭。大部分看空者的底线是2000点，个别的甚至更低。中金公司认为，A股市场极有可能重复2005年市场估值大幅下降的情形———市盈率仅有10倍。相对中金公司的极度悲观，申银万国的报告比较温和，其预计在当前市盈率水平上将会再下降15%至20%，A股才能进入估值吸引力区间。西南证券则认为，未来存在创新低的可能，最终低点可能在2500点左右。

　　面对市场弥漫着的悲观气氛，乐观派仍掩饰不住看涨的激情，3000点以下战略建仓成为了多方的行动口号。

　　招商证券报告预计，3000点的反复争夺将不断创造出阶段性反弹机会，中枢区间为2700～3400点。其报告强调，从中国资本市场长期牛市发展的脉络看，3000点以下将是战略性建仓区域，巨大的减持压力实际上意味着投资者将有足够的时间购买到足够多的底部筹码。

　　中信建投研究报告认为，从目前市场的估值来看，沪深300指数的市盈率水平已低于标普500指数；从业绩增长预期来看，通胀预期逐步形成，油电价格在提价后近期再作调整的可能性极小，2008年利润增速预期再次下降的空间已经不大。因此，价格波动与投资人预期导致的波动形成的“戴维斯双杀”效应已经接近尾声。在估值合理与业绩预期明朗的大前提下，市场进一步下跌的空间有限，但融资需求与国外市场动荡等负面因素同样存在，市场将在这一区域形成反复的震荡，更多的投资机会体现为结构性和交易性。

　　银河证券认为，从市场运行看，在奥运会之前，A股市场将以震荡企稳、恢复信心为主；在奥运会之后，如果宏观紧缩力度明显放松，则有望出现趋势性的上涨行情。下半年看好五大投资主题机会，分别是灾后重建、经济转型与节能环保、科技与成长、服务与金融、奥运与消费。注重对资源品价格改革等事件性投资机会的把握，资本市场的改革创新将为股市发展注入新的活力与动力。

　　雷雨交加的悲情六月天已经过去了，市场能否迎来“夏木阴阴正可人”的七月，企盼已久的奥运行情能否如期而至，让我们拭目以待。(于宛尼)