主持人：邹民生 乐嘉春

　　嘉宾：谭雅玲，北京大学中国金融衍生品研修院特邀研究员、中国国际经济关系学会常务理事。 　　

　　美元反弹：一种技术性调整并非根本性反转

　　主持人：近日，美元出现了反弹走势，由此引发了市场关于美元走势反转的争论。对此，你怎么看？

　　谭雅玲：我认为，当前美元的反弹只是一种技术性调整，是一种短期的、暂时的现象，并非意味着美元走势及弱势美元策略发生了什么根本性变化，相反倒有诱发美元进一步贬值的可能。

　　从引发当前美元反弹的影响因素来看，主要有以下两个方面：

　　第一，美国经济基本面比预期乐观，三大主要经济区比较优势带动了美元反弹。近期，消费者信心指数、就业指标、生产、库存和流通环节等美国经济指标都显示，美国经济比早先的悲观预期更加乐观，如今年美国第一季度和第二季度经济增长指标明显好于预期，分别为0.9%和1.9%，虽然低于预计的2.3%，但仍比负增长的市场预期要好。

　　相反，欧元区和日本经济表现却不那么令人乐观。一是欧元区经济增长日趋疲弱。这不仅导致了市场对整个欧元区经济的信心下挫，还影响了欧元区协同的货币政策协调与制定；二是面对欧元区不断高涨的通货膨胀指标，欧洲央行面临加息或抑制经济增长点困难选择。

　　同样，日本也面临了经济衰退的可能性，尤其是金融机构面临的负面压力，正成为日本经济面临的新问题和新挑战，对其汇率波动有很大影响。

　　因此，相比之下，美国经济与欧元区经济和日本经济在长期趋势上有比较优势，由此也触发了美元的反弹。

　　第二，市场对三大主要经济区货币政策会发生变化的预期也带动了美元反弹。从目前来看，美联储面临加息压力、欧洲央行面临降息压力，而日本央行却难以改变目前的利率水平。

　　不过，目前的汇率水平走势并非完全根据利率水平来确定的，而是受货币政策的长期政策取向、主动性政策选择与操作等因素影响的。因为，当前美元的利率水平并不支持美元走强，欧元利率水平也不会导致欧元下跌，日元利率水平同样不支持日元上升的空间。

　　但是，目前国际市场上外汇价格的波动超出了市场预期，反映了美国想利用这种市场价格预期的迷失来达到美元调整及货币政策主导的基调。因为，美国财年将在9月底结束，目前美元的短期反弹或将有利于美元的进一步贬值。美元反转只是一个短期的、暂时的现象。

　　从中期来看，美元贬值是当前美国货币政策的主要策略之一，强势的美元货币政策与弱势的美元策略组合暂时不会改变，并将长期存在。

　　当然，美联储的货币政策、美国次贷问题的发展趋势如何及由此引发的相关经济和金融问题，都可能会对短期的外汇价格有影响。

　　不过，从美元波动的未来趋势判断，美元在今年余下的时间里将可能会呈现两种波动趋势：

　　一是美元继续贬值，尤其是对欧元将可能出现再度贬值：第一次将挑战1.65美元，第二次将挑战1.68美元。另外，其他货币组合的贬值与升值，都可能会使美元指数维持在70点以上水平，这将有利于恢复和稳定美元的投资信心。

　　二是继续维持美元贬值策略，但美元相对于欧元仍会升值。在今年年底前后，美元兑欧元汇率将为1.40美元左右，有突破1.40美元的可能；通过其他货币组合变化，来调节美国经济所面临的压力。

　　人民币双向波动 贬值概率更大些

　　主持人：与美元走强相比，近日人民币对美元汇率出现了连续回落态势，短期内人民币贬值问题也引起了市场的广泛关注。对此，你怎么看？

　　谭雅玲：美元反弹势必会反映在其他主要货币价格的变化上。近期人民币汇率出现下跌并不令人感到奇怪。因为，导致人民币汇率出现变化的主要原因仍要看美元趋势是否真的会出现反转。

　　不过，从我国内部来看，影响人民币汇率变化的长期因素已有所转变。

　　首先，经济结构调整压力扩大。截至目前，尽管我国经济基本面并没有发生本质性变化，经济增速下降也在预料之中。但是，当前我国经济发展所面临的矛盾和压力却在扩大，如经济结构面临调整压力。我国经济能否实现阶段性和结构性的调整目标，这将影响市场对人民币汇率波动的预期变化。

　　其次，我国金融发展滞后会影响人民币估值水平。我国金融发展对增强人民币信心的市场影响已逐渐显露。与发达国家相比，我国金融无论从规模还是从数量上都存在着很大的差距，反映了我国的金融机制、金融效率仍存在诸多不足与问题。因此，我国金融发展的滞后性，使得我们需要认清当前人民币所处的发展阶段，合理认识当前人民币所具有的价格与价值（即估值水平），而不是一味强调人民币汇率的单一波动趋势。

　　市场经济规律显示，市场价格波动都是双边的、曲线的，任何单边的价格波动都是有风险的，或将凝聚着巨大的危机。由于汇率风险是经济金融风险乃至金融危机的核心之一，是影响市场投资信心的基础，也是导致投机策略的源头之一。

　　因此，当人民币汇率问题已日趋成为当前国内外关注的焦点话题时，我国应该努力提高我们自身对人民币定价的话语权和自主权。

　　一方面，鉴于目前我国股市已在巨幅震荡中经受了考验，当前人民币价格的短期波动，也暗示了未来人民币也可能会面临类似的市场考验。

　　对此，我们需要预见人民币的未来风险，有效调节、控制人民币汇率的变化和风险，而不是被动地承接汇率变动的风险。

　　另一方面，要想实现有效调节、控制人民币汇率的变化和风险，我国需要借鉴发达国家的经验，适当利用汇率干预手段或策略，来平抑人民币汇率的单边波动，以减少人民币汇率波动对我国宏观经济的不利影响。

　　从目前来看，尽管近期人民币价格出现了下跌，但预计我国人民币汇率在年内仍难以摆脱美元主线的市场影响。在未来一段时间里，人民币将呈现升值与贬值的双向波动趋势。但是，与今年上半年人民币呈现单边、快速升值的波动趋势相比，人民币出现贬值的可能性会更大一些，这一点更值得我们关注。

　　我预期，人民币汇率将会以双边波动的形式展开，而人民币兑美元汇率的波动区间将落在6.7元至7.5元之间。