◇压力

　　大小非将再造一个A股市场

　　作为股改限售股解禁的第三季，2009年全年总计有约6,852亿股各类限售股份解禁，占现有流通A股股数的105.15%，而解禁规模比08年增加了近4倍。截至目前统计，09年解禁市值超过3.3万亿，比中国第一经济大省--广东的2007年GDP约2.9万亿（国内生产总值）还高。也就是说，07年广东创造的财富还不够填埋09年股市因流通股增加而出现的资金窟窿。

　　而在可减持而未减持股方面，据记者粗略统计，截至2008年12月31日，A股市场累计产生限售股约1.56万亿股，已解禁约3,562亿股，存量限售股约11,837亿股，存量限售股占比约77%。这表明，在已解禁股份中，大约只有20%真正进行了减持，如果将这些存量限售股加入，今年中国股市在资金面方面的空还会增大。在经济大环境较差和不理想的经济数据公布背景下，大小非这根"稻草"足以将整个市场压死。

　　7月、10月解禁市值高达21974亿

　　2009年，随着众多上市公司大非的解禁，整体市场解禁规模陡然增加，特别是7月和10月，总体解禁股份分别达到1864亿股和3130亿股,解禁规模分别为6,711亿元和15,263亿元。

　　小非解禁高峰在2月和6月

　　小非解禁单月量较多主要表现在09年2月和6月。2009年2月、3月、4月、5月、7月、8月和10月，2010年12月份大非解禁数量较大，2009年2月、6月则小非解禁量较大，这几个月份值得高度关注。

　　◆观察

　　时间终将消化一切

　　再合理的估值，也不可能让大小非们永远不减持。再多的产业资本也不可能将所有的大小非接去。大小非终究会到二级市场，问题是会怎么来？

　　前不久，清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵表示，已将"以社保基金买入大小非"建议案提交国务院，并对管理层接受这一提议表示乐观。作为一个前无古人的"创举"，市场反对声、支持声都有。以长江商学院教授陈志武为代表的"挺李派"表示，社保基金买入大小非的提案是可行的，拿出部分社保基金来购买大小非，一方面可以满足社保基金长期投资，保值增值的需求，另一方面也是稳定股市的有力举措。而以市场人士皮海洲为代表的"倒李派"则认为，用社保基金来接盘大小非，这无疑是把社保基金拖进大小非的泥潭里，严重危及到社保基金的安全。作为全国人民养命钱的社保基金的安全问题，远比大小非问题更加重要。

　　其实，市场中早就有平准基金、汇金、中投等国有资本买入大小非的言论，但与社保基金类似，被动的接盘大小非必定不是上策。网易财经上关于"大小非"的调查表明，74.4%的股民认为"引发大小非的减持冲动的原因"是"持股成本低廉"，认为是"自身财务紧张"的仅占7.6%。而"怎样才能解决大小非问题"的回答中，"社保基金接盘"仅占18.0%，54.2%的股民建议"时间锁定变价格锁定"。

　　由此可见，大小非的问题不是资金层面的，而是时间上的。目前，市场对指数一拉高，大小非就减持，心怀恐惧。然而，这种想法或许恰好相反。如果指数在09年每个月形成一个波段，哪怕每次只诱使5%的大小非出逃，一年下来也有60%的大小非解除警报。目前，指数在1800-2100点区域已经横盘近2个月，或许大盘的想法也就是这样。

　　◇应对

　　从恐惧到机会　机构态度大转弯

　　一部老剧《北京人在纽约》里有这样一句很经典的话：如果你爱她，就送她去纽约，因为那里是天堂；如果你恨她，就送她去纽约，因为那里是地狱。

　　在机构的09年策略研究报告中，大小非问题是难以回避的。不过戏剧性的是，在08年整个12月份陆续出炉的研究报告中，越先发表的报告，对大小非的恐慌程度越深，而越往后，恐惧不但大大减少，甚至还变成了机会。

　　光大保德信基金表示，09年全年总计有约6852亿股各类限售股份解禁，按照2008年12月1日的收盘价计算，市值规模高达33379亿元。而国都证券根据08年减持的比例和股东性质推算，认为09年的大小非减持压力实际只有大约3000亿元。联合证券甚至指出将2009年最有可能减持的"小非"数量定格在500亿左右的市值规模。平安证券认为，由于大小非减持往往非常坚决果断。大小非一旦开始减持往往倾向于全部或大比例减持。2009年市场将经受大小非减持的严峻考验。而中信建投却认为大小非不会独立地创造一个趋势，只会加剧一个趋势。大小非将使得波动区间加大，而不太可能改变这个趋势。

　　而随着08年末，中国太保、金风科技等个股在限售股解禁当日出现逆市上扬的行情，部分机构反倒认为09年的"大小非"蕴含着机会。国海证券研究报告指出，剔除中国银行、工商银行、中国石化三家"超大非"，2009年解禁数量就从6833亿股锐降至2760亿股，2010年的解禁数量也从3396亿股下降至1817亿股，因此对市场的实际压力并不大。

　　低估值区域两极分化　还看产业资本出手

　　如果08年末部分解禁股走出的行情是一种先兆的话，或许，09年的大小非解禁的确会产生行情。"会否减持还是要看股票的估值水平。"世纪证券策略分析师万文宇表示，中国太保在解禁当日的上涨缘于其溢价水平远低于另两家保险股--中国人寿和中国太保；金风科技被机构疯抢，则说明该股的高成长性被市场看好；海通证券、长江证券的上扬则是前期暴跌已经释放了不少风险。然而在经济前景不明、个股盈利摇摆不定的当下，谁也不敢断言个股的估值底部在哪里。

　　忽略估值因素，市场又将大小非的机会定格在"超级大非"和"股权分散"两类股中。数据显示，2008年的解禁股中，"小非"的减持比例为44％，而"大非"的减持比例仅为10％。这说明，限售股对市场的冲击主要集中在"小非"。联合证券指出，解禁股数最多的前十名全部都是由国资委控制下的国有限售股份，这一部分解禁股份真正到二级市场减持的可能性极小，因此，这部分"超级大非"并不会对市场造成实质性的冲击。

　　而随着市场估值水平的大幅下降，实体经济不景气的背景下有钱无处投的产业资本，为来年牛市提前布局低位接盘的私募基金，"通缩"危机下无处安身的"PE"们，将眼光瞄准了部分廉价的公司。08年下半年，市场频频传出企业并购或增持动力。"宝安系"举牌深鸿基、马应龙举牌羚锐股份、"茂业系"

　　举牌深国商、商业城，无不透露出产业资本的勃勃雄心。而这类被举牌的股票，有一个共同的特点就是股权分散。在有资金接盘的情况下，减持也不会引起股价的大幅下跌。（赵笛）