今春以来,国际热钱流动持续转向新兴经济体市场,其势头在第三季度骤然增强。热钱涌入导致各新兴经济体政府在上月先后出台相关管控措施。对此,观察人士认为,在全球经济复苏进程有效推进的背景下,投资者的避险需求逐渐减弱,国际热钱的逐利本性已然苏醒。

　　不过,国际热钱的大规模涌入,也意味着新兴市场有可能出现资产价格泡沫及高通胀预期,从而将投资者和新兴市场双方置于新的风险之中。

　　投资者避险需求大降

　　10月下旬,香港金管局在两日内连续6次干预市场,使得当月成为年内香港金管局干预市场力度最大的一个月。而这只是新兴市场采取措施应对国际热钱涌入的一个个案,当月早些时候,远至巴西、近至东南亚和南亚国家,甚至香港自身都先后出台了各种应对策略。

　　兼具地域广泛性和措施连续性的干预活动,缘于全球经济超出预期的复苏速度。今年第二季度,德国和法国出人意料地走出衰退,而美国季度经济负增长率也收窄至0.1%。

　　西方媒体指出,全球经济的快速复苏,特别是复苏前景的确立,为全球投资者解除了“后顾之忧”,大大降低了其做出投资选择时的避险诉求。以美国市场为例,根据美国财政部公布的《月度资本流动报告》,美国7月海外资本净流出额为975亿美元,其中,海外私人资本净流出1313亿美元,额度环比大增;而8月的海外资本净流出额也高达102亿美元。

　　考虑到美国经济正增长水平已在第三季度反弹至3.5%,且受危机重创的英国和俄罗斯也预期在第四季度结束衰退,国际热钱涌出发达经济体市场的规模有望至少在未来几个月内继续扩大。

　　新兴市场股市惊人

　　毫无疑问,离开发达经济体市场的国际热钱,大部分都转向了新兴经济体市场。以对冲基金行业市场为例,根据对冲基金分析机构对冲基金研究公司(HFR)11月4日发布的数据,今年第三季度,投资于以新兴经济体为主体的亚洲市场对冲基金的资金,实现了自去年第二季度以来的首度资本净流入。

　　中央财经大学中国经济与管理学院教授卜若柏强调,全球投资者认为新兴经济体将比发达经济体更早恢复至其原有经济增长水平,因此他们将资金转向此地。同时,鉴于全球投资者还认为新兴经济体还会先于发达经济体加息,一些西方媒体同时认为,澳大利亚央行最近两个月连续做出的加息举动,事实上强化了全球投资者对新兴市场的加息预期。

　　依据上述判断,国际热钱将主要的投资目标市场确定在了新兴经济体的股票与房地产市场。自去年底至今,巴西股市已上涨超过133%,俄罗斯超过120%、印度超过80%,中国内地股市上涨了75%;而同期的美国股市仅上涨14%。当然,新兴经济体实体经济领域的相对优异发展状况,也同样对国际热钱有着巨大的吸引力。

　　全球投资新平衡或“难产”

　　卜若柏指出,国际热钱的大规模涌入,也意味着新兴市场有可能出现资产价格泡沫及高通胀预期,投资者和新兴市场双方也将因此被置于新的风险之中。

　　中国政府曾于近期提出“管理好通胀预期”说法。诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨在10月初也曾表示,美国经济在第三季度的强劲表现某种程度上得益于政府通过经济刺激计划,将未来数个季度的增长份额提前至当前,因此美国经济将在3%的GDP季度增长率附近,经历“日本式”的长期相对低增长阶段。

　　当新兴经济体逐渐将经济增长水平恢复并稳定在危机前水平之时,包括美国在内的发达经济体的增长率仍将会维持在较低水平。在此情况下,国际热钱很可能会继续“逗留”在新兴经济体市场,从而妨碍全球投资新平衡状态的产生。这无异于将此前欧美房地产市场上的泡沫复制到了新兴市场,投资者和泡沫所在市场均可能面临严重损失。

　　此外,国际热钱推升国际原油期货等大宗商品价格的现实,也可能会在制造另一个泡沫的同时,对全球经济复苏进程产生负面影响。需要注意的是,如果美元进一步走弱,将进一步推动大宗商品价格上涨,而在股市和楼市上获利颇丰的国际热钱或会转战期货市场。(高健)