新年伊始，人民币对美元持续升值，而2010年我国外汇储备又创历史新高，这些新迹象越来越引起市场人士对于国际热钱的关注。笔者认为，国际热钱自2010年第四季度开始加速流入我国，很可能以现金抵押等方式规避外汇监管，通过向中小房企提供资金支持并炒作高端住宅价格以伺机获利。

　　两大因素助推热钱涌入

　　美联储于去年10月宣布推出QE2，即到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏，成为本轮国际热钱的主要源头。与此同时，在现阶段通胀形势严峻以及人民币国际化提速的背景下，人民币升值步伐必将加快，各大研究机构纷纷上调2011年人民币对美元的涨幅预测，最高或超过6%。现实情况也非常“给力”，尤其是自去年12月21日人民币兑美元的新一轮升值启动后，迄今已累计上涨13日，累计涨幅超过1%，并在1月13日首次突破6.6的关口，创下汇改以来新高。

　　外汇储备亦不甘示弱。经过对2010年经常项目、资本项目和外汇占款等数据的研究，笔者发现，从全年来看，外商直接投资与贸易顺差仍是外汇储备的主要组成部分，但如果单看第四季度，扣除FDI和贸易顺差的差额则是当季外储激增的主要推手。自去年第四季度起，每月的新增外汇占款均保持在3000亿元以上，其中一半是无法用贸易顺差和FDI解释的项目，而12月该差额占外储增量比更是超过了70%。该差额中的相当一部分是国际热钱，而且对人民币升值的预期导致了国际热钱的加速流入。

　　现金抵押成新模式

　　笔者发现，与过往虚假贸易等方式不同，2010年以来国际热钱以更为有效和隐蔽的新路径流入我国，主要通过现金抵押完成。境外热钱通过中国企业的境外分支机构，将拟流入的资金以美元等货币的现金抵押在中国企业的海外分支机构，然后由该中资境外分支机构的母公司，在国内为热钱提供汇率折算后的现金交由热钱在国内的代理人或者账户操作。在约定期满且热钱决定退出后，热钱将本金及投资收益交由中资企业的母公司，母公司通知其海外分支机构，将扣除利息或者佣金后的前述抵押美元等现金及盈余划归热钱所有方。若期满后不退出，则热钱只需要退还抵押本金对应的人民币数额给中国企业母公司，再由分支机构扣除利息或佣金后将抵押美元等现金退还给热钱所有方，而约定期内产生的盈余将继续留在国内运作。

　　由于有海外分支机构收到等值的现金抵押，国内母公司并不担心划拨给热钱的人民币现金存在损失风险。而热钱只是通过中国企业海外分支机构和母公司进行对冲，并不产生实际的“实时”资金流动，成功避开了国内的外汇监管手段。在国内外汇监管手段失效的情况下，热钱的流入、流出演变成中国企业母公司与海外分支机构年度的账目对冲，甚至只是母公司、海外分支机构两者互相独立的投资行为而已，不会产生跨境的资金流动，其隐秘性和快捷程度备受国际热钱推崇。由于可以获得较高的“无风险收益”，中国企业及其海外分支机构也乐意提供便利。