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美联储与通胀赛跑

2021-12-17 06:06:54 来源：北京商报

意料之中，美联储15日的决议没让市场失望，不仅加快了缩减购债的步伐，还暗示明年可能加息三次，“鹰”姿勃发的连番动作下，美股上演了大逆转。情理之中，接连出炉的美国通胀指标越来越高，PPI也好，CPI也罢，似乎都在比拼谁能创下更高的历史纪录，美联储不可能坐视不理。

Taper加速

今年的最后一场货币政策会议，美联储没有给出惊喜或者惊吓，只是回应了市场预期。当地时间12月15日，美联储公开市场委员会（FOMC）货币政策会议落幕。

对于利率决议，美联储继续按兵不动，声明显示，FOMC的委员一致决定，保持0到0.25%的联邦基金利率目标区间不变，超额准备金利率（IOER）维持在0.15%不变，隔夜逆回购利率维持在0.05%不变，基本符合市场的普遍预期。

此次落地的关键在于加速Taper（缩减购债）。11月，美联储首次宣布要缩减每月债券的购买规模，而15日的声明表示，将加快缩减的速度。具体而言，从明年1月起，美联储将每月资产购买规模由减少150亿美元增加到减少300亿美元，即每月减少购买200亿美元的美国国债和100亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。

美联储主席鲍威尔承认，美联储处于2022年3月中旬完成减码的道路之上，这将比之前的计划要提前几个月时间。

在中国国际经济交流中心经济部副部长刘向东看来，美联储此次转变并非特别激进，也不在意料之外。美联储的货币政策是根据美国经济形势的变化来进行调整的，现在经济下滑的压力出现了，比如有滑入滞涨的倾向，经济复苏并不稳定，即便想宽松也没有持续宽松的余地了，美联储已经处于骑虎难下的境地了，因此货币政策必须有所调整。

中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏坦言，今年以来，疫情影响下供给受阻，美国面临通货膨胀高企的问题，抑制通货膨胀压力较大。在启动Taper后，美联储结合美国通货膨胀和就业情况，基于对美国通货膨胀不是暂时性的基础上，明确明年将根据就业市场情况启动加息。“总体而言，美联储加息是必然的，也符合市场预期，主要是时点选择和加息的幅度。”

重大转折

“这次议息会议的结果在意料之中”，中国现代国际关系研究院美国所经济室主任孙立鹏指出，按照这个Taper速度，明年还有2-3次就将结束此次增持计划，差不多在二季度之前，届时货币政策会有明显调整，加息就要开始，与之前的规划一致。

最新公布的点阵图显示，联邦基金利率中值2021年维持在0.1%，2022年中值为0.9%，较6月上升60个基点，留出了3次加息的空间，2023年中值为1.6%，较6月上升0.6个百分点，即可以加息6次，长期利率中值维持在2.5%。

具体而言，FOMC中18个委员全部预测2022年加息，之前这一数字仅为9人，其中12名委员认为明年至少将加息3次，6名预计明年加息不到3次。

在此次决议公布之前，“CNBC美联储调查”的结果显示，受访者预测，美联储将于未来两年内加息3次，至2023年末联邦基金利率将升至1.5%。首次加息或发生于2022年6月15日的美联储货币政策会议上。

在华尔街眼中，这一次是多年来美联储货币政策最为激烈的鹰派转向之一。

安联集团顾问Mohamed A. El-Erian直言，美联储政策的一个明显转变，比一致预期得要略微鹰派一些（尽管比我认为需要的要少一些）。分析师Yvonne Yue Li也表示，“今天我们看到了美联储激进的一面，他们已经用了所有子弹”。

孙立鹏特别指出，这次唯一的变化在于对加息的表述，首次提到了由于通胀的因素，是一个明显的转变。

无论从FOMC声明还是鲍威尔的发言，都能看出美联储对当前美国经济压力的态度。以美联储最在意的就业指标为例，鲍威尔表示，预计美国经济将在2022年实现充分就业，美国正朝着充分就业取得迅速的进展。

鲍威尔也提到，劳动力参与率依然低迷，人口趋势可能会降低长期就业参与率，对新冠疫情的担忧以及家中小孩缺乏照顾阻碍了求职者重返岗位。

通胀也是阻力之一。“我们需要的是另一个长期扩张，”鲍威尔说，“这才是回到我们希望看到的劳动力市场的真正需要，要实现这一点，我们需要确保价格稳定。”

通胀对经济带来的压力不止就业。此次的FOMC公布的决议声明删除了“通胀目前高企主要是暂时性因素的体现”这句话，并将上次决议声明中的“疫情相关的供需失衡和经济复工已经助长一些行业的价格大涨” 改称为“疫情相关的供需失衡和经济复工已经继续助长通胀处于高水平”。美联储称供求失衡导致通胀上升，且通胀超过2%已有一段时间了。

“在FOMC内部，你看到的更多是恐慌，而非耐心，这是几十年来我们第一次看到美联储追着通胀跑。”Grant Thornton LLP首席经济学家Diane Swonk直言。

通胀噩梦

市场也好，美联储也好，对通胀的恐慌并不意外，毕竟，实打实的数据越来越证明，当前美国经济头顶的通胀压力越来越大。

美国劳工部14日公布的数据显示，11月美国生产者价格指数（PPI）同比上升9.6%，创该数据2010年11月有记录以来最大同比涨幅，且高于市场预测的9.2%，当月PPI环比上升0.8%，高于市场预测的0.5%。剔除食品、能源和贸易服务后，核心PPI同比涨6.9%，创2014年8月有记录以来新高，环比增0.7%。

前一周，美国公布了11月消费者价格指数（CPI），环比上涨0.8%，同比上涨6.8%，创1982年6月份以来最大同比涨幅。

PPI和CPI携手，成为了美国通胀将继续广泛走高的有力证据。刘向东对北京商报记者分析称，现在美国通胀压力很明显了，最新的月度数据超过6%，与美联储能忍受的预期数值和持续时间差距较大，如果不从货币政策的层面将未来的预期调整过来，后续困境会加剧。不过，美国目前的就业市场相对还是比较好的，所以在政策操作上，美联储需要权衡这两大指标。

对于这次的通胀，孙立鹏认为并不乐观，这次的通胀问题夹杂着疫情、货币政策、债务和赤字的因素，与上世纪10年代那次严重通胀比较像，并非短期现象，而是中长期问题。

孙立鹏分析称，首先是货币存量太大，其次供应链调整可能还要持续一段时间，至少在明年春节之前，压力都将存在；另外，美联储表示没有看到工资价格的螺旋效应，但其实房价、物价、工资螺旋上涨的问题已经出现。整体而言，美联储货币政策的调整其实稍微有点晚，如果在10月调整会有一个前瞻性的作用，现在更多是修补性作用。

“因为美联储要保住就业市场，所以提高利率紧缩政策就会有所顾忌，而一旦通胀形成，之后要付出的代价会是之前的两倍。”孙立鹏表示。

在此次决议中，美联储不仅修正了关于通胀的措辞，还对预期数据进行了调整。对于今年的核心PCE物价指数，美联储官员的预期为4.4%-4.5%，较9月的3.5%-4.2%继续抬升。此外，委员们对2022年的通胀预期区间也提升至2.4%-3.2%，继续超过2%的政策目标。

在此背景下，美联储委员们对2021年美国实际GDP增长预期区间调整为5.3%-5.8%，较9月时的5.5%-6.3%进一步下降；失业率预期为4%-4.4%，与前值4.5%-5.1%相比，同样呈现下滑态势。

“现在缩减规模是既定的，加息也需要加快脚步了，现在是到明年不得不需要加息了，当然后续也要根据通胀走势和经济发展情况来随时修正，如果加息过快，对国内经济恢复也会有压力。”刘向东坦言。

不过，虽然这次会议的大方向上，美联储有了明显转变，但在关于疫情问题上，态度依旧，美联储强调经济的走向将在很大程度上取决于疫情的传播过程。疫苗接种方面的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景的风险依然存在。

北京商报记者汤艺甜

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