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全面注册制首批新股上市，如何影响散户、公募和券商

2023-04-10 19:06:59 来源：北京商报

随着主板注册制首批10家企业登陆A股，国内资本市场正式迎来了全面注册制时代。在新的交易制度和规则调整的背景下，对个人投资者甚至机构投资者都提出了更高的要求，不仅个人投资者要有更好的选股能力，也强调机构加强投资研究结合。当然，挑战与机遇往往并存，全面注册制或能够给投资者带来更多元化的选择。此外，注册制背景下，对保荐承销机构而言，也将孕育券商投行新格局，重塑资本市场及投行业务生态。

个人投资者：更好的选股能力

4月10日，全面注册制改革后的首批10只新股上市。据悉，注册制改革下，前5个交易日不设涨跌幅限制，自第6个交易日起，涨跌幅限制为10%。根据交易行情数据显示，截至当日午间收盘，10只新股中有9股已触发临停，其中陕西能源、中电港两度触发临停。截至下午收盘，10只新股全线收涨。

(资料图片)

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，全面注册制是A股市场发展的重要里程碑事件，也标志着中国在新股发行方面与国际市场接轨。

但改革的同时也伴随这一系列交易规则的变更，对于个人投资者在全面注册制背景下的交易注意事项，招商基金研究部首席经济学家李湛提醒，注册制全面实施后，发行、交易规则变化较大，尤其是在新股交易、股票退市等方面。不少个人投资者此前未曾参与创业板、科创板的交易，不具备相应的经验，建议个人投资者先对注册制新规进行全面的了解，以免因对规则的误解造成投资损失。

也有业内人士提到，全面注册制或对个人投资者的投资决策能力提出更高的要求。在川财证券研究所所长陈雳看来，全面注册制落地后，新股定价更加市场化，需要投资者更强的研究能力，不仅需要考虑基本面发展等宏观因素，还需要考虑企业的实际发展情况。这对于投资者来说是不小的挑战。当然，带来挑战的同时也意味着新的机遇出现。“机遇方面，投资者投资选择更加多元化，对于研究能力强的投资者是有益的。研究能力不足的投资者则可以根据自身实际情况，选择机构投资等成熟的方式。”

“全面注册制对投资者的研究、分析、选股能力提出了更高的要求，对新上市企业的考察也将进一步前置，投资难度较以往有一定的上升。我们建议专业的个人投资者进一步优化自身的资产配置组合，降低组合风险；对于非专业的个人投资者，可以通过专业的投顾机构参与市场。此外，建议个人投资者以中长线视角看待国内经济基本面与企业估值，实现长期、稳定的投资回报。”李湛如是建议道。

机构投资者：加强投研结合

在全面注册制背景下，打新预期收益会否越来越小也成为众多投资者关注的焦点。根据公开内容显示，全面注册制下，新股定价规则有变、申购数量及对应市值要求也有所调整，如网上申购每一单位的新股数量由此前的1000股调整为500股，对应市值要求也调整为5000元。此外，零破发、无脑打新、连板效应都将成历史。

李湛认为，打新规则的变化意味着交易逻辑的转变，新股上市后价格波动、破发机率可能变大。注册制实施后，新股发行的数量会有明显的增加，打新资金的可选标的增加；取消新股发行市盈率限制给予了发行人、中介机构与投资人之间更大的价格博弈空间，发行市盈率将进一步分化；取消上市前5日涨跌幅限制，新股的定价效率显著提升，连板效应将不再存在。从监管层对打新规则的调整方向来看，监管的目的也在于降低打新风险、引导投资者理性参与打新。

而作为A股重要机构投资者之一的公募基金，参与的不仅仅是打新，更涉及到投资研究的有效结合，这一情况在全面注册制背景下也亟须进一步加强。陈雳提到，全面注册制落地后，公募基金在投资和研究方面需要进一步加深两者的结合性，只有成熟的研究实力与市场预判，才能尽可能提高投资方向的可行性。注册制对于打新策略有所调整与优化，对公募的研究定价能力将有进一步的要求与考验。

正如陈雳所说，全面注册制改革后，新的市场生态，对基金公司投研能力、风控能力、产品设计能力、客户服务能力等多方面都提出了新的要求。华夏基金也表示，全面注册制时代，上市公司数量增多、个股分化加剧，是一个更考验投研能力的时代。投研能力也是公募基金的立身之本。因此，华夏基金拟通过加强投研人员配置，尤其是加强对新兴行业研究力量的配置；升级投研体系；提升投研效率等多方面持续精进投研能力。

保荐承销机构：重塑投行业务生态

事实上，全面注册制改革，不仅影响着投资者，对于保荐承销机构（即投行）的业务发展也带来了机遇与挑战，但这也将孕育券商投行新格局，重塑资本市场及投行业务生态。

华夏基金认为，全面注册制改革最直接的影响，将体现在直接融资，特别是股权融资方面，夯实了直接融资体系的制度基石，将提升投融资效率，提升资本市场有效性，更好地满足不同类型、不同阶段企业的差异化发展，以及他们在不同生命周期的融资需求。同时，注册制也将促进A股的“新陈代谢”，提高上市公司整体质量，优化市场资源配置效率。

中信建投证券执委会委员、投资银行业务委员会主任刘乃生认为，全面注册制对券商投行的行业研究、价值发现、质量控制、客户服务等综合能力提出了更高要求，保荐人在执业过程中，不仅要关注企业经营质量尽调核查，协助企业高效规范运作，提升企业治理和信息披露水平，充分担负起资本市场看门人的职责，还要充分发挥投行的行业研究和价值发现能力，发现和帮助有发展潜力、有技术实力、有创新能力和服务于国家战略的优质企业上市融资、发展壮大，以更好地发挥市场在资源配置中的决定性作用，助力实体经济高质量发展。

此外，刘乃生指出，全面注册制的落地，也将进一步推动券商投行由单纯依赖牌照的通道业务，转向全生命周期的综合服务，助推投行全面提升执业能力和投行业务深度转型，并最终实现企业、投资者和中介机构多方共赢的局面。

也有券商提到，在全面注册制落地的背景下，给保荐机构带来了一系列挑战。例如，华泰联合证券表示，全面注册制带来了对投行的资产价值甄别和发现能力提出挑战；对投行的项目组织和执行质量的挑战；对投行发行定价和承销能力的挑战；对投行业务稳健性的挑战。注册制下，公司将进一步建立健全与之相匹配的理念、组织和能力，提升执业质量，不仅是监管的要求，也是投行要回归本源、实现自身高质量发展的必经之路。券商要把平台化展业和全过程风控的理念和模式坚持下去，同时也借助科技的力量提升智能化水平，在不断深入服务实体经济的道路上行稳致远。

中金公司投资银行部负责人王曙光也表示，中金公司将持续巩固自身专业优势，把握全面注册制带来的历史性机遇，一是挖掘、推荐更多优质企业于A股上市；二是提升执业水平，不断提高行业研究、定价能力，形成核心竞争力，把好上市公司入口关；三是持续强化质控合规，严格把控风险，加强风险防范与管理；四是注重差异化竞争，通过创新服务模式，构建体系化、平台化综合实力，高效服务实体经济。

北京商报记者李海媛

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